四季度主站经营延续向上趋势，核心亮点：1）四季度收入5.1 亿元，同比+12.3%；剔除股份支付费用后归母净利润约1.2 亿元，同比+29.7%，快于三季度约22%的增速。2）MIC 付费会员连续9 个季度环比增长，再创新高。3）AI 麦可渗透率超60%，全年收入翻倍增长。4）25 年全年、四季度现金收入增速19.1%、16.5%，均快于同期收入增速。展望后续，26 年核心经营目标是MIC 现金回款同比增速不低于20%，现金收入高增保障后续业绩兑现；中长期，公司在轻工类客户拓展及未来跨境支付产品上都有增量空间。

    　　1、中国制造网发力是收入增长的核心驱动。MIC 全年收入16.0 亿元，同比增长18.11%；H2 收入同比增长19.0%，较H1 的同比增速提升1.9pct。其中，截至25 年末，MIC 付费会员~2.98 万位，同比+8.7%，较25 年Q3 末+2%，连续9 个季度环比增长，再创新高。

    　　2、AI 收入翻倍增长。25 年AI 业务收入5310.7 万元，同比+116.9%，主要由AI 麦可贡献。AI 麦可现金收入9083 万元，同比+88.5%。截至25 年末，累计购买过AI 麦可的会员数～1.85 万位，较去年末翻倍增长，占MIC 付费会员数的62.1%。

    　　3、拟再度现金分红0.7 元/股。叠加中期分红的0.6 元/股，合计1.3元/股，股利支付率81.9%。

    　　4、从前瞻指标看，后续业绩增长有保障。1）25 年现金收入23.6 亿元，同比+19.1%，基本符合预期，快于收入增速；截至25 年末，合同负债及其他非流动负债合计16.3 亿元，再创新高。2）25 年平台流量同比+33%，新兴市场表现亮眼。中东/拉美/非洲流量增长+44%/+44%/+38%。

    　　我们预计2026-28 年公司归母净利润5.35/6.88/8.10 亿元，同比增加6.2%/28.6%/17.8%，3 月19 日收盘价对应PE 为24.0x/18.6x/15.8x，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　3 月19 日，公司发布25 年财报，25 年营业收入19.14 亿元，同比+15.22%；归母净利润5.04 亿元，同比+11.6%，剔除股份支付费用后的净利润为5.59 亿元，同比+24.01%，扣非净利润5.48 亿元，同比+25.19%，超出股权激励考核20%的增长目标。