事件：焦点科技公布26Q1 业绩，公司26Q1 实现营业收入5.11 亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润9793.80 万元，同比下降12.53%；扣除股份支付影响后，公司实现归母净利润1.27 亿元，同比增长12.98%。

    　　中国制造网主业稳健增长，现金收款表观有所承压。公司主业中国制造网在一季度淡季维持稳健的会员数量增长，截至2026 年3 月末，公司中国制造网收费会员数达到30294 位，较去年同期增加2176 位，同比增速约为7.7%；较2025 年末环比增加501 位，卖家端商户基础稳固，核心主业维持良好增长韧性。公司现金收入表观有所承压，公司26Q1 销售商品、提供劳务收到的现金达到3.76 亿元，同比下降约13%，主要因公司收缩跨境业务以及春节假期两方面因素影响，我们认为2026 全年中国制造网现金收入有望维持20%以上增速。

    　　AI 麦可渗透率持续提升，持续深化买家及卖家端AI 应用协同布局。截至2026 年3 月末，公司AI 麦可付费会员数达12766 位，累计购买会员数（不含试用）达20466位，环比增长1971 位，环比增速达11%；26Q1 AI 麦可累计购买会员渗透率约为67.6%，较2025 年末的62.1%提升5.5pct，卖家端AI 产品渗透率维持稳健上行趋势。此外，公司持续深化买家端AI 产品布局，产品持续升级，SourcingAI 2.0实现了从寻源匹配到全流程采购决策辅助的核心跨越，覆盖需求发布、智能比价、资质审核等全流程采购环节，提升买卖采购效率以及匹配精准度，赋能买家、卖家用户协同发展。此外，内部赋能方面，公司为销售团队打造AI 教练产品“马上问Marvin”，提供潜在客户推荐、行业洞察等功能，持续提升公司运营效率。

    　　股份支付费用影响表观利润，剔除后主业利润维持稳健增长。公司26Q1 表观利润下滑主要受到股份支付费用影响。若剔除26Q1 确认的3561.26 万元股份支付费用，公司归母净利润同比增长12.98%，扣非净利润同比增长14.25%，主业维持良好内生增长，实际利润增速优于表观增速。

    　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营收22.74/26.54/30.85 亿元；归母净利润6.02/8.07/10.51 亿元；对应PE 分别为21/16/12 倍。公司中国制造网会员数量增长稳健，持续深化买家及卖家端AI 应用协同布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球宏观经济下行；现金收入不及预期；AI 渗透率不及预期；行业竞争加剧。