本报告导读：

    　　公司中药主业在过去经历集采后发展趋于稳健，创新药研发转型布局成果逐步落地，目前已在呼吸与代谢等领域有多项临床项目持续推进，看好公司未来创新发展不断释放潜力。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予 “增持”评级。预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为0.35、0.40 与0.50 元，结合可比公司PE 估值与DCF 估值，给予目标价26.46 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　主业稳健发展，创新研发转型稳步兑现。公司始创于1979 年，于2009 年在深圳证券交易所上市，主要深耕眼科、心脑血管、呼吸、消化等治疗领域，近年来公司持续深入推进创新研发转型，以子公司众生睿创为核心布局多项研发管线。2025 年前三季度公司收入18.89 亿元，同比下降1.01%，归母净利润2.51 亿元，同比增长68.40%；2025 年单三季度收入5.89 亿元，同比增长8.35%，归母净利润0.63 亿元，同比增长2.10%。

    　　中成药核心产品已历经集采，以量补价持续稳健增长。公司核心产品复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊在慢病治疗领域持续拓展，两类核心产品已经分别中选全国中成药联盟集采、广东联盟与安徽省中成药集采，我们认为核心中药产品经历集采降价后价格体系预计保持稳定，通过以量补价保持销售增长韧性。

    　　代谢与呼吸领域创新研发深入布局，看好减重药物对外授权潜力。

    　　公司核心管线RAY1225 注射液为GLP-1/GIP 双靶点药物，减重和降糖两项II 期临床试验获得积极结果，减重III 期临床试验已完成全部受试者入组，同时公司布局Amylin、三靶点与GLP-1 口服小分子等创新管线。公司研发布局的ZSP1601 片是具有全新作用机制的治疗MASH 的一类创新药，Ib/IIa 期临床试验结果表明，在4 周的治疗下，ZSP1601 片明显地降低ALT、AST 等肝脏炎症损伤标志物，有望改善肝脏炎症、坏死及抗纤维化；公司创新研发的昂拉地韦片是全球首个靶向流感病毒RNA 聚合酶PB2 亚基的一类创新药，产品已于2025 年5 月获批上市，对奥司他韦、玛巴洛沙韦耐药病毒株保持强效抑制作用，产品于2025 年12 月正式纳入国家新版医保目录，我们认为昂拉地韦作为国产差异化流感创新药，纳入医保目录将有助于产品实现快速销售放量。

    　　风险提示。创新药研发进度不及预期，核心产品销售不及预期。