油价下行，2020H1业绩为何仍可高增？

    公司作为不锈钢管材龙头，产品应用于石油、天然气、化工、电力设备等领域，其在上半年实现归母净利润2.55 亿元，同比增长20.76%，其中2 季度实现归母净利润1.75亿元，同比增长25.88%，环比增长120.24%。而这些数据生成于油价大幅下跌、油气产业链受到巨大冲击之时。我们认为公司业绩的超预期增长，源于市场对于公司认知的预期之差：1）公司油气领域产品多分布于炼化领域，而油价下跌对下游的炼化产业应是利好，且今年油气炼化领域新增项目并未减少，根据我们统计测算，2020 年预计新增投产炼油能力4250 万吨/年，远高于2017-2019 年年均投产炼油能力2500 万吨/年，因此目前公司订单仍维持于高位水平；2）公司管材结构多元且不断高端化，除油气管主业外，广泛分布于核电等其他能源领域，品牌影响力厚积薄发，进口替代空间逐步打开，国内油气投资周期波动对业绩影响权重逐年下降；3）降本增效持续推进，亦对业绩形成强有力的支撑。

    业绩持续性如何？

    1）核电订单仍可期待：自2019 年重启讯号释放以来，目前核电建设正加快推进，当前在运机组47 台、在建机组15 台，在建数量较2019 年年底已增加2 台。根据中国核能行业协会发布的《中国核能发展报告（2020）》，展望“十四五”，预计到2025 年，在运核电装机达到7000 万千瓦，在建3000 万千瓦，合计较目前增长约60%，核电建设有望按照每年6-8 台持续稳步推进。而公司作为核电系管材产品的龙头，仍有机会充分受益核电进程潜在加速红利。

    2）海外油气降本需求带来新机遇：虽然国外油气公司削减资本开支会有部分不利影响，但时局也迫使国际石油公司降本需求增加，从而为公司海外市场进一步拓展，添加另外一层可能性，毕竟技术与质量已接近世界顶尖水平的情况下，相对低价的策略无疑对下游客户更具吸引力。历史上也确有先例，公司在2011 年与壳牌成功签订的《全球框架协议》，便是08-09 年油价暴跌后，壳牌寻找具备价格优势供应商的结果。

    3）持续拓展多元高端领域应用：公司近年利用转债融资，投建包括：年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目、年产1000 吨航空航天材料及制品项目、工业自动化与智能制造项目。同时公司年初发布公告，投资建设年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目，顺应模块化预制趋势，为客户提供一站式解决方案，拓展增值空间。

    高端材料龙头，估值仍需再定位

    高端多元、降本增效的努力，也将使公司不断追赶高毛利率水平，成为高端材料龙头，而此种定位，市场需要对其价值重估。目前公司估值处于历史相对低位，短期易受益于轮动修复行情，长期则受益于业绩与格局的优化。预计公司2020、2021 年EPS 分别为0.70 元、0.80 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1. 核电新增需求不足；

    2. 油价波动造成后续投资进一步下滑。