公司2020H1 完成营业收入21.67 亿元，实现归母净利润2.54 亿元，分别同比上升3.22%和增长20.2%，盈利韧性超预期。给予目标价10.05 元，维持“增持”评级。

    　　公司盈利水平保持较强韧性。公司2020Q2 单季度实现营收13.57 亿元，营收创造单季度峰值，同比增长24.79%，环比增长67.7%。公司Q2 销售收入大幅增长主要由于集中赶工以弥补疫情对Q1 造成的销售影响。公司在Q1 毛利率25.7%，Q2 毛利率为28.1%，环比上升2.4 个百分点。在疫情影响以及油价大幅下跌的情况下，公司仍然在Q2 实现了较高毛利率，体现出公司对下游较强的溢价能力。

    　　海外销售增长较大程度拉动利润增长。从产品结构来看，2020H1 公司无缝管毛利率为28.46%，同比上升0.27 个百分点，焊接管毛利率为30.8%，同比上升5.85 个百分点。过去几年公司一直是无缝管毛利率高于焊接管，今年上半年焊接管毛利率阶段性超过无缝，主要因为今年上半年集中交付海外焊接管订单，而海外订单毛利率普遍高于国内订单。2020H1 公司国内销售的毛利率为23.17%，海外销售的毛利率则为33.93%。由于去年接到较大海外订单，今年海外订单交付使得海外销售收入为8.08 亿元，同比增长70.5%。按下游划分，公司在油气领域实现31.05%的毛利率，明显高于机械制造和其他行业对应的25.92%和17.18%的毛利率水平。

    　　在手订单饱满，预计全年业绩韧性较强。公司目前仍然拥有较高水平的在手订单，且下游炼化项目预计仍然处于景气状态。公司通过积极调整产品结构并且配合存量订单，在今年油价中枢大幅下跌的情况下仍能保持盈利韧性，预计全年业绩将实现较强韧性。从长期来看，公司成长性主要来源于产品结构高端化发展和部分进口产品的国产替代。随着高端产品逐步释放，公司毛利率有望维持在较高水平。

    　　风险因素：国内油气投资不达预期；国际油价长期维持低位；在手订单被取消。

    　　投资建议：公司为不锈钢管行业龙头，竞争优势显著，盈利能力位居行业第一。

    　　疫情影响结束后，公司销售与利润重新回升，预计业绩全年将保持韧性。考虑疫情影响逐渐消退后公司经营恢复程度超预期，我们将公司2020/21/22 年EPS预测由0.54/0.66/0.78 元上调为0.67/0.76/0.87 元。随着公司高端产品长期不断释放，公司业绩有望长期释放。当前特钢领域龙头钢企PE 普遍在12-30 倍，按2020 年15 倍PE 给公司估值，给予目标价10.05 元，维持“增持”评级。