事件：公司发布2020年中报，实现营业收入21.67亿，同比增长3.22%，归母净利润2.54 亿，同比增长20.2%。

    点评：

    二季度业绩大幅改善，盈利能力持续提升。上半年营收增幅、归母净利润增速分别为3.22%、20.2%，Q2 单季度营收/归母净利增速分别为24.82%/25.18%，较Q1 改善44.8%/14.35%个百分点。上半年境外营收8.08 亿元，同比大幅增长70.5%，得益于公司不断加大国际市场开拓，加强与国际客户合作，从而提升知名度，为公司创效。

    毛利率、净利率分别为27.18%、11.78%，同比分别提升0.87/1.57个百分点。费用率管控相对稳健，销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.91% 、7.49 、1.13% 、3.96% ， 同比变动-0.21/0.05/0.19/0.02 个百分点。

    持续提升高附加值产品占比，打造公司利润新增长点。公司当前已有多项产品实现进口替代，完成国产化，上半年用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入约16%。

    同时公司可转债募投项目持续推进，截至中报年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目投资进度55.91%；工业自动化与智能制造项目投资进度25.6%；年产1000 吨航空航天材料及制品项目投资进度8.05%，进一步丰富与完善公司产品结构，加快高端领域产品布局，提升公司核心竞争力。

    疫情背景下公司及时调整销售策略，有效应对油气订单下滑。针对下游油气行业疫情下的回调，公司及时作出应对策略，瞄准相对优势的大炼化市场，确保产品产销量和利润空间。在国家政策大力支持民营炼化一体化背景下，公司下游炼化一体化领域用管的需求空间将会增大，也将进一步减弱油气行业周期波动的影响。同时中石油、中海油“七年行动计划”规划至2025 年，当前波动仅属短期波动，油气长期需求有望稳健上行。

    投资建议：公司是全国最大的工业用不锈钢管制造企业，市占率多年稳居首位，龙头优势凸显，加之战略投资永兴材料，延伸产业链不断增强自身实力。预计2020-2022 年EPS 分别为0.69/0.76/0.80，对应PE 分别为12.7/11.5/10.9。维持“增持”评级。

    风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动