事件：公司发布 2020年报与21Q1 季报。2020年实现营收49.6 亿元，同比+11.7%；归母净利润7.7 亿元，同比+54.3%。21Q1 实现营收12.9 亿元，同比+59.3%，较19Q1 两年平均复合增速12.9%；归母净利润1.4 亿元，同比+78.7%，较19Q1 两年平均复合增速40.7%。

    　　点评：

    　　销量稳步上台阶。20 年实现不锈钢管销量10.88 万吨，同比+14.34%，首次突破10 万吨，其中无缝管销量4.96 万吨，同比+5.01%，焊接管销量5.93 万吨，同比+23.51%。销量增长主要原因1）民营炼化一体化项目建设力度强，用管需求明显增加，带动公司销售放量与利润率提升；2）产品出口竞争力强，境外市场开拓顺畅，实现营收18.3 亿元，同比+86.5%，占比提升15pct 至37%，毛利率高达35.5%（境内毛利率25.5%）。21 年公司工业用成品不锈钢管销量目标12.63 万吨，同比+16%。

    　　进口替代标兵，高端产品有望主导公司成长。20 年高端产品收入占比约16%，考虑其高毛利，对利润贡献或超过20%。公司多项技术已达国际先进水平，拳头产品数量优势逐步体现。未来公司将持续开拓高端产品市场，方向包括耐蚀合金、高温合金及镍基合金等。公司在建高端产能1000 吨+5500KM 有望于21 年底释放，为核电、海洋工程、医药化工等各领域提供先进的流体系统解决方案。

    　　强化内部管理，积极筹备回购。1）通过智能化、数字化提升生产运营效率；2）渗透“阿米巴经营”理念，数据化管理各区域班组规划、投入、产出情况；3）激励计划快速推进中，后续发展动力强劲，截止2021/3/31 已累计回购1617.9 万股，成交总金额2.13 亿元，公司积极推进后续回购和激励方案落地。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.52 亿元、9.82 亿元、11.13 亿元，同比+10.4%、+15.3%、+13.4%。

    　　我们认为高端管材的技术壁垒与检验时间成本极高，公司具备强研发能力与充足高端产品储备，具备极深护城河，短期充分享受大炼化催生的不锈钢管需求，长期持续实现进口替代，提升高端产品占比，增长具备强确定性，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：炼化景气度不及预期、海外订单持续度不及预期、产能建设进度不及预期