产品及技术削弱周期性，受益于需求景气修复

    公司是国内第一大工业不锈钢管制造商，下游主要是能源行业。我们看好公司主要基于两点：一是高端工业不锈钢管行业壁垒高，公司产品、技术优势明显，部分产品处领先地位，并且持续推进产品优化升级，带来较强的抗周期性，20 年在疫情影响下业绩同比逆势增长；二是公司下游领域分散，疫情后时代油气资本支出回升，化工、LNG 领域均有较好增长，且核电核准重启，叠加碳中和背景下发展或加速，公司或长周期受益。我们预计公司21-23 年EPS 为0.93/1.07/1.21 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    产品及技术高端化，削弱周期属性

    20 年末公司工业不锈钢管产能12 万吨，公司所在市场偏高端，行业的技术、渠道壁垒高，且与同业竞争对手武进不锈相比，产品售价、毛利空间均更大。另外，公司也在持续对产品结构进行调整升级，其中精密管材项目将提升产品品质，而1000 吨航空航天材料项目将拓展新的高端市场。

    正基于公司高端市场中的高端定位，且持续推进的产品结构升级，虽然公司下游需求仍集中于能源行业，但盈利周期性正在逐渐削弱，20 年疫情影响下，公司归母净利同比增54%，而武进不锈同比降30%。

    下游需求景气修复，且公司或长周期受益于核电加速发展公司下游主要集中于能源行业，其中石化行业占主要部分，20 年营收占比达60%。21 年疫情后时代，石化、天然气领域景气度或跟随油价中枢向上修复，21 年三桶油资本支出计划额同比上行；而LNG、石化及化工领域均有较好的需求增长空间。另外，公司深耕核电用管多年，多种产品技术水平全球领先，且是核电用U 型管双寡头之一，核电已于19 年重启核准，叠加碳中和背景下发展或将加速，公司或将长周期受益。

    龙头壁垒逐渐巩固，首次覆盖给予“买入”评级公司是工业不锈钢管市场龙头，具有技术、渠道壁垒，且产品定位高端，正在进行产品的结构调整和升级，有望降低周期性波动；另外，疫情后时代下游需求景气度有望修复，且或长周期受益于核电等细分市场需求。在目前普钢行业景气度回落下，我们看好公司成长属性凸显。预计公司21-23 年EPS 为0.93/1.07/1.21 元，可比公司PE（2021E）均值14.49 倍，考虑公司在工业用不锈钢管市占率多年稳居市场第一，且未来产品规模和附加值均有上行空间，给予公司17 倍PE（2021E），EPS（2021E）为0.93 元，对应目标价15.81 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；原材料风险；油气投资减缓对公司的影响。