事件：公司发布 2021 半年报，实现营收29.6 亿元，同比+36.6%；归母净利润3.8 亿元，同比+48.5%。单二季度实现营收16.7 亿元，同比+23.1%；归母净利润2.3 亿元，同比+34.7%。

    　　点评：

    　　上半年稳步增长，电力设备制造领域增速亮眼。分产品看，无缝管/焊接管/管件/其他产品分别实现营收16.1 亿元/8.5 亿元/1.9 亿元/3.1 亿元，同比+57.9%/+9.2%/+33.1%/+37.5%；毛利率分别为29.5%/24.5%/24.0%/6.4%，较上年同期分别+1pct/-6.3pct/-0.6pct/-4.3pct。分下游行业看，石油化工天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他行业分别实现营收15.8 亿元/4.0 亿元/5.0 亿元/4.8 亿元，同比+29.8%/+115.4%/+35.9%/+21.7%；毛利率分别为28.5%/26.7%/23.6%/15.3%，较上年同期-2.6pct/+2.2pct/-2.4pct/-2.4pct。

    　　积极应对行业政策变化，高端布局加速。根据《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》，自2021 年5 月1 日起，取消部分钢铁产品出口退税，公司部分出口产品在清单内。该政策1）直接影响已签供货协议尚未发货的出口订单，2）影响公司出口产品价格竞争力。

    　　短期内，公司及时调整订单结构与销售策略，发力国内业务，压缩出口业务，1H21 国内业务实现营收23.1 亿元，同比+70.4%，国外业务实现营收6.5 亿元，同比-20.1%，占比由上年同期37.3%缩减至21.8%。

    　　长期看，公司1）重研发，打造高附加值产品布局，突破油气领域高端产品，重视核电领域用管研制与国产化，目前高附加值产品收入占比18%；2）提效率，坚持研产供销理念，在科研制造、工艺控制、服务能力、协同配合等方面提高竞争力。1H21 销售费用率/管理费用率/销售费用率分别-0.8pct/-0.4pct/-0.9pct。3）促活力，报告期内累计回购股份1680 万股，占总股本1.72%，将用于股权激励计划或员工持股计划，持续激发企业活力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23 年归母净利润分别为8.3亿元、10.5 亿元、11.7 亿元，同比分别+8.1%、+25.7%、+11.9%。21年业绩受出口退税取消影响，预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力，预计22 年可恢复正常盈利水平。

    　　长期看，公司致力于高端产品的进口替代，高附加值产品比重不断提升，增长具备确定性，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：产能建设不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等