事件
公司公布2021 年第三季度报告。
公司发布三季报,前三季度累计营收44.5 亿元(同比+25.4%),归母净利润6.1 亿元(同比+11.5%),扣非归母净利润5.8 亿元(同比+20.7%);其中Q3 营收15.3 亿元(同比+8.3%),归母净利润2.4 亿元(同比-20.2%),扣非归母净利润2.3 亿元(同比-6.2%)。
今年因为出口退税取消(测算影响全年1.5 亿利润,且主要在下半年,占去年净利润19%)加上原材料涨价和限电的影响,市场对全年业绩较为担忧,但从三季报的表现来看公司在一定程度上克服了这些不利因素的影响。
简评
前三季度业绩解读。
因为限电影响,我们估计公司产销量几乎没有增长;三季报毛利率25.8%(同比-3.3pct),我们揣测主要是由于出口退税取消影响(历史上久立海外出口产品毛利率在30%出头,出口退税取消后13%的税率大部分久立承担,相当于出口部分毛利损失三分之一),但实际毛利率下滑幅度远好于10pct 的预期,我们揣测是高端产品占比持续提高+产品涨价所致。
三费方面基本稳定,销售费用1.6 亿元(同比-1700 万元),管理费用1.33 亿元(同比+1100 万元),财务费用236 万元(同比-3300万元),研发费用1.66 亿元(同比+2700 万元)。
我们对后市的看法。
短期久立业绩一般,这点市场预期很充分,且出口退税取消、大宗原料涨价、限电等都是一次性出现的极端情况。从公司中报和三季报来看,公司在一定程度上克服了这些不利因素的影响,管理层很优秀也很懂产业,在过去很多年产能布局、投资都很有前瞻性。公司未来看点在于高温合金(3000 吨现有产能+5000 吨产能明年初投产)、核相关管材、镍基油井管等高端产品的放量,这些产品目前在公司整体营收的占比接近20%,利润占比接近30%,未来3-5 年利润占比会超过50%。
盈利预测和投资建议:结合三季报内容,我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为7.8 亿、9.7 亿和12.1 亿,分部估值法给予2022 年280 亿市值目标,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;新增产能投产不及预期。