久立特材作为高端制造的典范,盈利稳中求进、高端产品占比持续提升,预计2022 年公司核电用材、镍基合金等高端产品将放量,成为公司盈利和估值的新引擎。预计公司各项核心业务在今年都呈现正向增长。考虑以上因素,我们上调公司盈利预期,基于2022 年20 倍PE,给予公司未来一年目标价23 元,维持“买入”评级。

    2021 年业绩稳健增长,2022 年Q1 利润同比增长36.5%。公司主营业务为油气管、镍基合金管、核三代与四代用材等领域。2021 年因出口退税政策退出和下半年拉闸限电,公司毛利率和产量均受到影响,在此影响下,公司2021 年归母净利仍有3%增长。今年Q1,随着油价明显上行,公司订单以及定价均出现好转,叠加永兴材料的投资收益,实现归母净利同比增长36.47%。

    核电建设重启成为公司业绩新亮点。4 月20 日,国务院常务会议对经过多年准备和全面评估审查、已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准,合计6 台机组。从核准数量来看,今年上半年已经和去年全年水平接近,核电进入快车道。公司用于核电的产品主要为核三代的蒸发管和U 型管,核四代的六角管和包壳管等。公司为所涉及产品领域的两大龙头企业之一,是核电建设重启最核心收益的企业之一。相比公司的其他业务,核电业务的毛利率高,单吨价值高,是绝对的高端产品。随着公司核电业务量占比的提升,其盈利和估值空间均有望增长。

    镍基合金积极开拓海外业务,投资收益预计增量明显。去年下半年公司开始获得海外认证,以巴西市场作为先锋,逐渐增大全球市场份额,根据公司公告,预计通过募资实现1 万吨的产量水平,占据全球10%的市场份额,2021 年产量为不到1500 吨水平。随着海外市场的逐渐拓展,镍金合金油井管业务加速前进。 同时,公司参股永兴材料股权8.8%,2021 年获得投资收益近0.7 亿元,而随着永兴材料业绩的爆发增长,仅2022 年Q1 就获得投资收益仅0.7 亿元。为公司的利润增长打下良好的基础。

    风险因素:局部地区疫情出现反复;政策落地不及预期;出口关税政策调整

    投资建议:考虑到今年油气价格持续向好以及公司核电等高端业务的释放,预计公司毛利率持续增强,我们上调公司2022/23/24 年EPS 预测至1.17/1.36/1.57 元(原预测为1.06/1.17/-元),对应PE 20.0/17.2/14.9 倍。参照抚顺特钢、广大特材、钢研高纳等可比公司当前2022 年 PE 估值为20-25 倍,并考虑到公司高端产品的占比和毛利有望持续提升,结合今年市场整体情况,给予公司2022年20 倍PE,对应未来一年的合理目标市值为229 亿元,对应目标价23 元,维持“买入”评级。