业绩概要：2021 年公司实现营业收入59.7 亿元（+20.6%）；实现归母净利润7.94 亿元（+2.9%），对应EPS 为0.83 元；扣非后归母净利润为7.32 亿元（+10.9%），每10 股派发现金红利4.0 元（含税），股息率为3.0%。2022Q1 实现营收13.2 亿元（同比+2.32%），实现归母净利润1.94 亿元（同比+36.5%）；

    　　营收逆势增长，盈利性短期承压：近年来，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。尽管在2021 年受到原材料产品涨价、钢铁出口退税政策退坡以及疫情反复等外部不利因素的影响，公司通过积极开拓境内产品销售业务和高端产品布局，在2021年实现了营收的逆势增长。从终端需求来看，电力设备制造领域营收增长89.9%，主要得益于公司的无缝管高端产品在境内核电领域的销售业务取得一定成效；“石油、化工、天然气”和“其他机械制造”行业的营收均保持了10%以上的稳定增速，多方布局平滑了受单一领域的影响，体现出了公司的弱周期性；分产品来看，“其他类产品”营收同比增长78.1%，主要系控股子公司合金公司销售棒材、锻造等加工业务营收增加；分销售区域来看，境外营收同比下滑33.8%，主要因部分产品出口退税的取消而影响了国际价格竞争力，导致了接单量的减少，同时产品利润也有所承压。产品盈利性方面，主营产品无缝管毛利率为31.7%（+0.6pcts），焊接管毛利率为20.6%（-8.6pcts），由于公司主要出口至中东、欧洲等地，我们推测焊接管毛利率大幅下挫主要受下半年原材料涨价、出口退税取消和海外需求收缩等影响，成本传导有望随着时间推移和各个因素的预期落地而改善；

    　　财务数据：2021 年度，公司三项费用率大幅上升3.6%，其中研发费用增加33.2%，为期间费用增长主要贡献点，主要系公司持续加大研发投入，布局高端装备制造及新材料领域；财务费用大幅削减91.4%，主要由于2021 年人民币汇兑损失下降，闲置资金的利息收入增加，以及可转债转股完成后相应利息费用的减少。经营活动产生的现金流量净额大幅降低42.9%，主要由于原材料采购费用大幅上涨，以及回收货款部分采用商业承兑汇票，从而导致了经营性应收款项上升；

    　　2022Q1 业绩克服负面影响，实现同比正增长：财政部、税务总局发布公告称，于2021 年5 月1 日起取消部分钢铁产品出口退税，而公司在2022Q1 克服了出口退税退坡以及疫情的负面影响，实现营收13.2 亿元（同比+2.32%）。盈利性方面，公司单季度实现归母净利润1.94 亿元（同比+36.5%，环比+6.6%），主要得益于联营企业永兴材料的投资收益大幅上升和拓展高端产品市场带来的产品盈利性上升。然而，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降234%，主要是由于：1）本期公司购买原材料商品所支付的现金增加；2）税费返还受部分产品出口退税取消而减少；3）用于支付2021Q4 应缴税费；

    不锈钢管行业领军者，多方项目齐头并进：公司作为国内不锈钢管龙头生产企业，目前拥有工业用不锈钢管产能13.5 万吨，2022 年计划实现不锈钢管销量13.34 万吨、管件销量0.7 万吨。近年来，公司着力布局镍基合金油井管、蒸发器U 型传热管以及航空航天用管等高端产品，合计营收比重提升至19%。“年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域精密管材项目”已于2021 年10 月起陆续投产，多领域布局拥抱多样产业机遇；“工业自动化与智能制造项目”已于2021 年底达到预定可使用状态，产线生产效率有望提升；航空航天用管为公司的新布局方向，可转债项目“年产1000 吨航空航天材料及制品”已于2021年底投产，将助力提升公司航空航天领域产品竞争力。同时，公司的控股子公司“久立永兴合金公司”正逐步向变形高温合金、高品质航空及核电用特种材料等领域拓展，“合金公司二期项目”将补充公司高端产能。随着以上项目以及“年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目”和“年产15000 吨油气输送用特种合金焊接管材项目”在未来分批达产，公司的产品结构将得到优化，整体盈利性有望逐步提升；

    油气&核电领域回暖，管材业务前景宽广：油气领域方面，由于原油、天然气等商品价格受地缘政治影响而普涨，在大宗商品供需错配的背景下，镍基合金油井管和天然气传输用管的需求量有望受到原油和天然气行业固定资产投资扩张的提振，公司作为工业管材龙头企业有望持续受益。核电领域方面，蒸发器U 型传热管的需求将随着核电审批推进而加速回暖：国家能源局发布的《2022 年能源工作指导意见》指出，需积极有序推动沿海核电项目核准建设，加快推进小型堆技术研发示范，并推进核能综合利用；2022 年4 月20日，国务院常务会议对已纳入国家规划的3 个核电新建机组项目（共6 台核电机组）予以核准；公司目前拥有核电蒸发器用管产能500 吨，在“碳中和”的大背景下，未来核电装机量的稳步增长以及国产化趋势将大力推动相关产品需求，业务有望步入景气周期；

    投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一。尽管经历了2021 年种种外部不利因素，公司通过内外销平衡、产品结构优化实现逆势增长，体现出了弱周期属性。随着公司产品业务向油气、核电、航空航天等高景气应用领域积极延伸，高端产品产能将进一步向上突破，公司未来业绩有望加速增长。预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为70.3/78.0/84.3 亿元，同比增长17.7%/11.0%/13.4%，实现归母净利润分别为10.0/11.8/13.4 亿元，同比增长26.2%/17.8%/13.7%，对应PE 13X/11X/10X。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，项目投产进度不及预期，疫情对下游需求影响超出预期等。