事件

    公司公布2021 年年度报告及2022 年一季度报告。

    2021 年营收59.7 亿元（同比+20.6%），归母净利润7.9 亿元（同比+2.9%），扣非归母净利润7.3 亿元（同比+10.9%）。

    2022 年Q1 营收13.2 亿元（同比+2.3%），归母净利润1.9 亿元（同比+36.5%），扣非归母净利润1.8 亿元（同比+36.9%）。

    简评

    重重压力下，公司业绩仍实现稳中有增。

    2021 年，公司实现营收59.7 亿元（同比+20.6%），归母净利润7.9亿元（同比+2.9%）。其中，高端产品营收占比为19%（同比+3pct）。

    毛利率为24.9%（同比-4.3pct），净利率为13.3%（同比-2.3pct）。

    产销量方面，2021 年无缝管产量5.49 万吨（同比+7.5%）；销量5.56 万吨（同比+12.3 万吨）；焊接管产量6.15 万吨（同比-1.4%）；销量6.28 万吨（同比+5.9%）。去年公司经历了重重难关，包括出口退税取消、限电以及原材料涨价的影响。尤其是出口退税取消对公司海外营收及利润影响较大：营收端，2021 年公司在国内营收47.6 亿元（同比+52.3%），国外营收12.1 亿元（同比-33.8%）；利润端，影响全年利润1.8 亿元以上，占去年净利的23%。公司坚持以客户需求为导向、以技术创新为驱动，加强与客户及供应商的沟通协调，积极应对出口退税调整以及限电政策带来的挑战，最终实现了全年2.9%的利润增长。

    2022 年Q1，公司实现营收13.2 亿元（同比+2.3%），归母净利润1.9 亿元（同比+36.5%），利润大幅增长。公司在出口退税取消政策持续以及由地缘政治带来的原材料（主要为镍）价格暴涨的情况下，依然维持了主营业务利润和去年同期持平。同时，一季度利润增量主要由公司持有的8.87%永兴材料股份贡献。

    期间费用维持稳定，高研发投入推进产品不断走向高端化。

    公司期间费用维持稳定，2021 年销售费用2.20 亿元（同比+9.2%），管理费用1.77 亿元（同比+10.0%），财务费用490 万元（同比-91.4%），研发费用2.63 亿元（同比+33.2%）。2022Q1 销售费用5766 万元（同比+23.8%），管理费用4713 万元（同比+5.1%），财务费用-136 万元，研发费用5884 万元（同比+10.5%）。公司费用增幅基本匹配营收增幅，研发方面投入较多系高端产品的研发需要，2020、2021 年高端产品营收占比分别为16%、19%，预计未来几年将持续提升。

    无惧原材料涨价冲击，核电重启公司受益明显。

    公司产品定价为成本加成方式，在接收客户订单时即在原材料市场进行锁价，赚取稳定加工费，一定程度上化解了原材料涨价的冲击，保证了公司毛利率长期稳中有进。4 月20 日，国务院常务会议对经过多年准备和全面评估审查、已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准，合计6 台机组。

    公司用于核电的产品主要包括核三代的核电蒸汽发生器用690 合金U 形管、800 合金U 形管，核四代的六角管、包壳管等。U 形管产品定位高端，售价在70 万元/吨以上，毛利率30%以上，是未来几年重要的利润贡献点。

    面向未来，产品高端化助力业绩增长。

    公司未来看点在于高温合金（3000 吨现有产能+5000 吨产能今年投产）、核相关管材、镍基合金油井管等高端产品的放量，这些产品目前在公司整体营收的占比接近20%，利润占比接近30%，未来3-5 年利润占比会超过50%。

    盈利预测和投资建议：随着公司高端产品占比不断提升，我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为10.6 亿、12.5 亿和14.5 亿，对应的PE 分别为12.7 倍、10.7 倍、9.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新增产能投产不及预期。