事件概述： 4 月25 日，公司发布2021 年报与2022 年一季报：2021 年，公司实现营收59.74 亿元，同比增长20.6%；归母净利润7.94 亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利7.32 亿元，同比增长10.9%。2021Q4，公司实现营收14.81亿元，同比增长7.9%、环比减少3.4%；归母净利润1.82 亿元，同比减少18.3%、环比减少22.9%；扣非归母净利1.52 亿元，同比减少15.2%、环比减少33.1% 。

    　　2022Q1，公司实现营收13.19 亿元，同比增长2.3%、环比减少10.9%；归母净利润1.94 亿元，同比增长36.5%、环比增长6.7%；扣非归母净利1.85 亿元，同比增长36.9%、环比增长21.2%。

    　　点评：公司产量持续增加，毛利率小幅波动

    　　① 量：2021 年公司产量稳步增长。公司无缝管2021 年产量为5.49 万吨，同比增长7.49%；销量5.56 万吨，同比增长12.26 万吨；公司焊接管2021 年产量为6.15 万吨，同比减少1.44%；销量为6.28 万吨，同比增长5.89%。

    　　② 价：2021 年原材料价格上涨，公司毛利率下滑。2021 年原材料不锈钢价格增长27%，无缝管和焊接管单位成本分别提升16.6%和4.5%，而售价分别变动12.3%和-8.5%，毛利率回落至31.7%和20.6%，公司整体毛利率下滑4.28 pct至24.93%。Q4 毛利率环比下滑4.5pct，叠加研发费用增加，拖累Q4 业绩。

    　　③ 2022Q1 公司归母净利润环比同比增长。由于毛利率变动不大，且销售虽受疫情影响但仍在可控范围内，公司毛利回落幅度有限，叠加研发费用一季度环比回落且投资收益由于对永兴材料的股权投资收益增加而增加0.28 亿元，共同支持公司Q1 业绩。

    　　未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固① 研发助力产能扩张，公司龙头地位稳固。公司通过技术改造和产品结构调整，已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产13.5 万吨工业用不锈钢管的生产能力，行业龙头地位和规模优势明显。

    　　② 新增产能项目逐步投产，提升公司核心竞争力。公司可转债项目“年产5500km 精密管材项目”以及“1000 万吨航空航天材料及制品项目”投产后，公司高端不锈钢管产能将有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”，“年产15000 吨油气输送用特种合金焊接管材项目”也将助力公司产能持续扩张，公司业绩释放可期。

    　　盈利预测与投资建议：随着产能逐步投放，公司产量有望持续增加，同时产品结构有望进一步优化，我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利10.25 亿元、12.55 亿元和14.56 亿元，EPS 分别为1.05 元、1.28 元和1.49 元，对应4月26 日收盘价的PE 分别为13、11 和9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。