公司发布2022 年度半年报，22H1 年营收29.6 亿元，yoy+0.8%；归母净利5.1 亿元，yoy+34.4%，加权ROE9.57%。22Q2 营收16.7 亿元，yoy-0.3%，环比+26.3%；归母净利3.1 亿元，yoy+33.1%，环比+60.8%。

    22H1 永兴材料贡献投资收益2 亿元，剔除后归母净利润yoy-12.5%。22H1 永兴材料股权投资收益达2 亿元，yoy+663%。剔除后公司净利润达3.1 亿元，yoy-12.5%。

    22 年Q2 永兴贡献投资收益约1.3 亿元，剔除后22Q2 净利润达1.8 亿元，环比+46.8%。

    毛利率环比持续改善，22Q2 重回25%。受21 年5 月出口退税取消政策影响，公司与客户共同承担了退税影响，导致21Q4-22Q1 毛利率下滑明显，且均低于24%。随着新订单的签订以及产品的高端化，公司22Q2 毛利率达25%，环比提升1.4PCT。

    高端产品营收占比20%，研发费用yoy+17%。22H1 高端产品收入占比约20%，保持稳定增长态势，同比提升2PCT。22H1 研发费用率达4.35%，研发投入达1.3 亿元，yoy+17%，研发投入持续加大。

    合金公司二期建成投产，新增产能不断释放。合金公司二期项目投资2.2 亿于22H1建成，但经营方面受疫情和新增产能磨合影响，营收为2.2 亿元，yoy-8.3%，实现归母净利-16.3 万元，较去年同期830 万净利转亏。随着产能爬坡、产品结构的调整，合金公司效益和协同效应将逐渐显现。

    下游景气度持续回升，吨毛利有望重回上升通道。公司海外竞争对手山特维克材料科技管材业务22H1 接单量同比+72%，并且指明下游油气行业需求修复明显，今年4 月国务院常务会议也予以核准3 个核电新建机组项目，可见能源行业景气度持续回暖。从22Q2 毛利率表现来看，出口退税取消政策影响也有所消退，随着产品高端化的持续推进，公司盈利有望持续稳步提升。

    我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.29、1.41、1.50 元，以DCF 法进行估值，目标价21.35 元。

    风险提示

    募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。