业绩概要:2022年上半年公司实现营业收入29.9亿元(+0.84%);实现归母净利润5.06亿元(+34.4%)，对应EPS为0.53元;扣非后归母净利润为4.86亿元(+38.0%)。Q2归母净利环比增长60.8%，单季度EPS分别为0.20元、0.32元;业务整体稳中有进，焊接管业务高速增长:尽管国内制造业在2022H1经历了地缘政治影响所带来的原材料大幅涨价，以及疫情反复所导致的部分地区供应链短期中断，我国不锈钢管行业凭借全产业链优势及自主可控的技术优势，展现出了较强的韧性。作为工业用不锈钢管龙头企业,公司主营业务包括无缝管、焊接管、复合管及管件、法兰，产品产能的加速释放帮助产销量实现了稳步增长，业务经营整体稳中有进。从分产品来看，焊接管营收同比增长17.5%，而无缝管/管件/其他业务的营收同比下滑5.7%/8.7%/4.5%;分行业来看,“石油、化工、天然气”行业的营收同比增长5.1%，而其余行业的营收均呈现出轻微的同比下滑，我们推测焊接管业务营收逆势而上主要得益于石油及天然气行业的固定资产投资扩张使产品需求端得到提振;投资收益增长强劲，销售净利率大幅提升:从盈利性来看，2022H1公司销售毛利率同比下降0.82pcts至24.4%，而销售净利率则大幅上升4.18pcts至17.0%。毛利率略微下滑主要归咎于成本端Ni/Cr/Mo等金属原料价格较去年同期上涨较多,而净利率出现大幅背离主要由于2022Q2公司的联营企业永兴材料投资收益达1.28亿元，单季度增速较高（同比+690%，环比+82%)，主要得益于其碳酸锂产品量价齐升。分产品来看，无缝管/焊接管/其他产品的毛利率较去年同期分别+0.94pcts/-2.62pcts/-3.64pcts至30.40%/21.9%/2.80%;我们推测无缝管盈利性同比抬升主要得益于工业自动化与智能制造项目投产后带来的降本增效，而焊接管盈利性同比下降主要由于自2021年5月起部分钢铁产品出口退税政策退坡,以及原材料涨价导致其营业成本大幅抬升(+21.6%),我们认为公司的产品盈利性有望随时间推移下政策影响的消退、原料价格回落以及成本逐步向下游传导而持续改善;财务数据: 2022H1公司财务费用大幅下降169%至-442万，主要由于人民币贬值致汇兑收益增加;经营活动与投资活动产生的现金流量净额分别降低44.9%和增加265%，主要系应收款及存货增加较多，以及报告期内收回的理财资金金额减少所致;高端产品有望改善盈利性:公司作为国内不锈钢管龙头生产企业，目前拥有工业用不锈钢管产能13.5万吨。近年来，公司着力布局镍基合金油井管、蒸发器U型传热管以及航空航天用管等高端产品，合计营收比重提升至约20%。航空航天用管为公司的新布局方向，可转债项目“年产1000吨航空航天材料及制品”已于2021年底投产，目前仍处于产能爬坡阶段，该项目将助力提升公司高端产品的竞争力。同时,控股子公司“久立永兴合金公司”正逐步向变形高温合金、高品质航空及核电用特种材料等领域拓展,“合金公司二期项目”进度已于本期达到100%，未来产能的投放将持续推进公司的产品高端化进程，整体业务盈利性有望逐步攀升;油气及核电领域景气度持续回暖:油气领域方面，由于原油、天然气等商品价格在2022H1受地缘政治影响而大幅上涨，油气领域固定资产投资扩张持续向好，公司作为工业管材龙头企业有望持续受益。核电领域方面，在“双碳”大背景下，随着今年4月20日国务院常务会议对3个核电新建机组项目(共6台核电机组)予以核准，未来核电装机量的稳步增长以及国产化替代趋势将大力推动公司相关产品的需求，核电业务的发展有望开启新一轮景气周期;投资建议:公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一。尽管2022H1原材料涨幅较大，公司通过内外销平衡、产能爬坡及产品结构优化实现逆势增长,体现出了弱周期属性。随着公司产品业务向油气、核电、航空航天等高景气应用领域积极延伸,高端产品产能将进一步向上突破,盈利性有望持续提升，未来业绩将随产能投放而加速释放。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为68.7/77.3/84.7亿元，同比增长15.0%/12.5%/9.6%，实现归母净利润分别为11.7/13.0/14.4亿元，同比增长47.4%/10.9%/10.7%，对应PE 15X/14X/12X。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动,项目投产进度不及预期,疫情反复影响致供应链中断或下游需求不及预期等。