投资要点

    业绩概要：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入65.37 亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润12.88 亿元，同比增长62.18%；实现扣非后归母净利润为12.68 亿元，同比增长73.24%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.3 元（含税）。

    管材盈利能力提升叠加投资收益增长推动公司业绩同比高增。2022 年公司盈利增长主要依靠投资收益增加。2022 年公司实现投资收益5.26 亿元，同比大幅增长285.75%，剔除投资收益后，2022 年公司归母净利润为7.61 亿元，同比增长15.79%（2021 年归母净利润为7.94 亿元，剔除投资收益后的归母净利润为6.58 亿元）。2022 年公司主营业务盈利增长主要依靠管材产品单位盈利能力增强推动，2022 年3-6 月，受疫情等因素影响，公司管材出货受限，2022 年公司无缝管和焊接管分别实现销量5.34 万吨和6.09 万吨，同比下降3.87%和2.97%。2022 年公司高端产品收入占比为20%，同比提升1pct。在高端产品销售占比不断提升的背景下，公司产品盈利能力显著提高，2022 年，公司无缝管和焊接管毛利率分别为32%和22.8%，同比提升了0.29pct 和2.19pct。投资收益的大幅增长和管材盈利能力提高推动公司业绩高速增长。

    Q4 管材业务复苏推动公司业绩增长。2022Q1-2022Q4，公司单季度归母净利润分别为1.94 亿元、3.12 亿元、3.71 亿元和4.10 亿元。22Q4 公司归母净利润环比增长10.47%，主要受益于投资收益的增长和无缝管、焊接管等主营业务的复苏。2022Q4 公司投资收益为1.66 亿元，环比增长3.11%，剔除投资收益后，22Q4 公司归母净利润为2.44 亿元，环比增长16.19%（22Q3 公司归母净利润为3.71 亿元，剔除投资收益后，22Q3 公司归母净利润为2.1 亿元）。

    随着疫情影响减弱，公司无缝管和焊接管等产品出货逐步恢复正常。管材业务修复带动公司业绩持续高速增长。

    新建产能陆续落地，高端产能密集爬产。公司年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目和年产1000 吨航空航天材料及其制品项目等高端产能于2021 年下半年投产，目前处于爬产过程中。公司已拥有13.5 万吨的不锈钢管加工能力，市占率处于行业领先地位。随着年产15000 吨油气输送特种合金焊接管材等项目的陆续投产，公司产能规模有望进一步扩大，为增强公司产品市占率优势奠定基础。

    两大高端产品放量，提升公司整体盈利能力。根据公司标准：高端产品为吨价在10 万元以上，毛利率在30%以上的产品，高端产品具有更高的附加值。

    公司多年来致力于先进产品的国产化替代，在高端产品开发方面取得了瞩目成就。目前公司在镍基合金油井管和核电蒸汽发生器用U 形传热管等领域进展迅速：（1）公司现拥有镍基合金油井管年产能3000 吨（另有弹性产能10000吨，合计产能约1.3 万吨），21 年已通过海外客户认证，随着海外订单的陆续落地，公司镍基合金油井管业务有望迎来爆发式增长；（2）在核电蒸汽发生器用U 形传热管领域，公司是国内唯二厂家之一，在核电建设重启背景下，公司核电用U 形传热管业务有望受益。随着高端产品不断放量，公司整体盈利能力有望显著提高。

    盈利预测及投资建议：随着各项新建产能的陆续落地，公司产能规模进一步扩大，为提高公司产品市占率奠定基础；公司高端产品逐步放量，产品结构升级，吨盈利有望持续提升。量价齐升背景下，公司业绩有望实现快速增长，考虑到锂盐价格回落可能对公司投资收益产生一定影响。我们调整了公司的盈利预期，预计2023-2025 公司归母净利润分别为13.03、14.33、15.74 亿元，EPS 分别为1.33、1.47、1.61 元，3 月20 日收盘价对应PE 分别为12.2、11.1、10.1 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：项目怕产不及预期、海外认证进度不及预期、核电建设进度放缓等。