事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业收入37.64 亿元，同比增长26.09%；归属于上市公司股东的净利润7.12 亿元，同比增长40.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.87 亿元，同比增长0.18%；基本每股收益0.73 元。

    　　二季度净利大幅增长，主业环比一季度改善。公司2023Q2 实现归母净利4.79 亿元，同比增长53.63%，环比增长105.93%，实现扣非归母净利2.68 亿元，同比下降11.26%，环比增长22.93%；受对联营及合营企业投资收益项大增的影响，二季度归母净利规模同环比大幅增长，同时公司二季度核心业务经营稳定，扣非归母净利环比改善。公司2022Q3-2023Q2 逐季销售毛利率分别为25.10%、26.90%、23.68%、22.31%，逐季销售净利率分别为21.08%、23.44%、13.96%、22.96%，2023Q2销售毛利率略降，分品种来看，无缝管毛利率较2022 年降低3.13pct 至28.87%，焊接管毛利率增0.78pct 至23.58%，管件毛利率降5.96pct 至14.92%，其他主营业务毛利率降2.28pct 至5.13%，受益于下游油气开采、核电投资高增以及高端产品放量，后续销售毛利率有望逐步向上修复。

    　　专注产品研发，高端产品占比有望持续提升。公司上半年研发投入约1.55 亿元，同比增长19.18%，新申请专利12 项，专有技术13 项，新立项各类标准11 项，半年报披露用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%；2022 年12 月公司对控股子公司湖州久立永兴特种合金材料有限公司增资1.64 亿元，出资比例由51.00%增加至68.50%，合金公司变形高温合金材料产业化项目的推进有望持续提升高端产品占比；2023 年4 月公司出资90000 欧元购买了位于德国的JIULI Europe GmbH（原EBK 公司），进一步整合国外优势资源、拓展复合管国际市场；2023 年8 月公司发布公告拟收购湖州久立不锈钢材料有限公司部分股权，收购完成后公司将持有久立材料70%的股权，为公司新增丝材产品，完善产品规格，同时为公司焊接产品提供稳定、可控的高品质高性能焊丝材料。随着后续镍基合金油井管、核电蒸发器U 型传热管等品种产能释放以及新增资、收购的子公司产品逐步放量，高端产品占比有望持续提升。

    　　产能持续增长，2023 年销量有望大增。公司2023 年上半年拥有工业用不锈钢管产能15 万吨，根据公司年报，2023 年经营目标为实现工业用成品钢管销量13.62 万吨，管件销量8,000 吨，不锈钢管目标销量较2022 年销量增幅为19.1%，结合公司产品结构改善趋势，公司主业有望迎来量价齐升格局。

    　　投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高，我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为15.5 亿元、17.4 亿元、18.8 亿元，对应PE 为10.5、9.4、8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。