可控核聚变领域：不锈钢铠甲产品是超导-磁体环节的重要组成部分，公司竞争优势明显。1、超导磁体系统通常由超导磁体和铠甲结构组成，铠甲是磁体系统的主要承载部件。2、公司不锈钢铠甲产品竞争优势明显：1）具备ITER供货能力。公司专注特殊管材37 年，具备ITER 装置用TF/PF 导管的供货能力。2）公司中标中科院合肥物质科学研究院不锈钢铠甲项目，金额5816.8 万元。3、核聚变行业：我们预计当前正处于资本开支逐步扩张周期，或带动产业链订单放量。

    　　核电产业领域：进入常态化审批，相关订单有望加速。1、行业层面：我国核电未来增长空间可观。预计2025~2030 年每年需要新增核电装机10GW，约10台核电机组/年，行业资本开支保持力度。2、公司竞争优势：三代核电U 形管关键供应商，四代核电前瞻卡位新技术。公司为我国三代核电蒸发器U 型传热管关键供应商；四代核电领域，公司在高温气冷堆、钠冷快堆、四代核电用316 型无缝钢管领域均有布局。

    　　航空航天领域：航空航天管材产线投产，先发优势保障供应链地位。1、行业层面：航空用管市场仍具备较大发展潜力。波音、空客截止25 年11 月在手订单超1.5 万架，行业长期需求稳定。2、公司竞争优势：航空航天高端管材项目投产，先发优势确立供应链地位。公司投资建设的年产1000 吨航空航天材料及制品项目已实现投产，具备产业链先发优势。

    　　传统下游领域：油气行业长期需求向好，公司具备镍基合金油井管技术。1、行业层面：油气资本开支短期承压，但行业长期需求向好。2、公司竞争优势：

    　　镍基合金油井管高壁垒，助力公司扩宽市场份额。公司投资建设的年产3000镍基合金油井管项目已实现投产，镍基合金油井管生产技术难度较大，存在技术壁垒。市场拓展方面，公司高端产品已成功进入海外市场，25H1 海外收入占比达到53%，提升较为显著。

    　　投资建议：1、盈利预测：基于前篇报告为24 年报点评，我们结合公司当前经营近况，预计2025~2027 年营业收入分别为117.9、107.6、110.0 亿元，同比分别为+8.0%、-8.7%、+2.2%；归母净利润分别为15.4、13.5、15.6 亿元（前值为17.5、19.1、21.0 亿元），同比分别为+3.3%、-12.7%、+16.3%；对应PE分别为22x、26x、22x。2、估值比较：我们选取可控核聚变供应链环节制造端主要标的，2026-27 年平均PE 约为49、39 倍，利润体量超10 亿的公司对应27 年PE 平均同样超过30 倍；同时选取特钢领域的企业，2027 年平均PE 约为21x；综合看，我们认为公司目前对应2027 年22 倍PE，仅与特钢行业估值相似，具备较强支撑。3、目标价：公司不锈钢方圆管在可控核聚变领域有较强的技术优势，已参与进ITER、BEST 等重大核聚变装置，下游新兴产业还包括航空航天等，我们认为可给予公司更高估值水平，给予公司2027 年预计净利润PE 25~30 倍，对应一年期目标区间40.0~48.0 元，预期较现价13~35%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：核聚变产业进展不及预期、宏观经济波动、海外客户开拓不及预期、原材料价格波动。