乐通股份是国内包装印刷凹印油墨行业龙头企业，公司现拥有1.4 万吨包装印刷油墨产能，2008 年公司主导产品凹印油墨销量达1.3 万吨，在国内排名第二，在本土凹印油墨企业中排名第一。

    在过去三年中，乐通股份大力发展主导产品凹印油墨，其占主营业务比例逐年提高，毛利率也稳步向上，1H2009 该产品毛利率已由2008 年的23%提升至29%；其余大部分产品毛利率也呈逐年上升的趋势。公司油墨产品有一定议价能力，在原料价格高企的情况下能有效转移成本压力，原料价格较低时毛利率则获得提升。

    软包装替换金属罐或玻璃等瓶装容器将逐渐成为趋势，因此作为国内行业公认的最具发展潜力的油墨领域之一，凹印油墨的市场前景极为广阔，预计占油墨市场的比重将持续增加，根据中国包装联合会预测，十一五期间我国以塑料、纸为基材的凹印油墨年均增长率至少可达20%。

    公司产品市场占有率较高、技术实力处于国内前列、主要客户均为国内知名企业、拥有质量、品牌优势及完善的内部管理体系；公司将通过IPO 募集的两个项目，近几年产能将连续提高。

    盈利预测与投资建议。按照IPO后10000 万股的总股本，我们预计公司2009－2011年的每股收益分别为0.36 元、0.48 元、0.59 元。根据PE 估值法，我们认为给予公司2009 年35 倍、2010 年25 倍市盈率是合理的，对应股价为12.0－12.6 元，公司发行价为13.70 元，因此，我们建议“谨慎申购”。

    主要不确定因素。国际原油价格波动、行业竞争加剧、技术流失风险。