2011年，公司实现营业收入 6.4亿元，同比增长 7.3%；

    营业利润 2.5 亿元，同比增长 5.9%；归属于母公司净利润 2.1亿元，同比增长9.7%；基本每股收益 0.63元。利润分配方面，公司计划以32760万股为基数，每10股派现 4元、转增 3股。转增后，公司股本为 42588万股。

    人车运量实现较快增长。公司主营南海近海客货滚装业务，目前开通 3 条航线，分别是海口-海安、海口-广州和海口-北海。2011年，海南省经济实现较快增长，前三季度地区生产总值同比上涨10.6%，快于全国水平，这为公司业务量提高奠定了基础。报告期内，公司完成车运量 52.5 万辆次，同比增长7%；客运量 404.9万人次，同比增长 20.1%。2011 年下半年，公司业务量增速加快，分别完成车运量 23.1 万辆次，同比增长 20.5%；客运量189.1万人次，同比增长24.6%。

    海安线“挑大梁” ，北海线较快增长，广州线大幅萎缩。

    2006 年以来，公司的收入和利润主要来自于海安线，北海线盈收占比较小，广州线一直处于亏损状态。报告期内，公司海安线实现收入 5.9亿元，同比增长10.4%，占主营收入比例91.6%；贡献毛利3.2亿元，同比增长6.5%，占主营毛利比例 106.3%。北海线方面，公司大力拓展海口-北海运输市场，全年实现收入 4168 万元，同比增长33.2%，占主营收入比例6.5%；贡献毛利 303万元，同比扭亏为盈。广州线方面，公司压缩相关投入（特别是下半年），全年实现收入 1234.1万元，同比下降64.5%，其中下半年实现收入 448.9万元，同比下降 80.7%。

    燃油价格上涨，盈利能力小幅下滑。2011年，公司主营业务毛利率为 46.8%，同比下降 0.9个百分点，其中海安线毛利率为 54.3%，同比下降2 个百分点。我们认为，盈利能力微降主要是受燃油成本上涨影响。据公司披露，报告期内 0#、4#和 180#燃油平均价格分别上涨 21.8%、17.4%和 15.3%，而燃油成本约占公司营业成本的 30%。

    此外，报告期内北海线毛利率为 7.3%，实现扭亏为盈，虽然与上年不具有可比性，但较 2007 年-2009 年水平仍明显下降。广州线由于为维修成本高企，毛利率亏损2193.3 万元。

    维持“中性”评级。我们预计公司 2012 年和 2013年的基本每股收益分别为0.69元和0.76元，按 2012 年3月6日收盘价15.88元计算，对应的动态市盈率分别为 23 倍和 21 倍。考虑到公司由经营产生的实际利润增幅较小，我们维持“中性”的投资评级。

    风险提示：燃油价格上涨，成本压力加大；区域经增速减缓，人车运输需求涨幅下降。