投资要点

    公司2012年中报净利润同比下滑24%，摊薄EPS为0.24元，业绩符合我们预期。上半年公司实现营业收入3.23亿元，同比下降10.3%；同期营业成本增长7.1%，导致毛利率下降9个百分点至43%。公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.03亿元，同比下降23.75%，对应期末摊薄每股收益0.24元，业绩符合我们预期。

    竞争加剧市场份额下降，人力、燃料成本导致业绩下滑。上半年琼州海峡客滚市场需求增长放缓，而公司和竞争对手运力增长迅速，竞争加剧导致业务量和收入双双下滑。上半年公司运输车辆和旅客量分别同比下降2.1%和6.9%，营收下降10.3%。人力和燃料价格上升导致营业成本同比增长7.1%，上半年公司使用燃料价格增长幅度在4-10%之间，对业绩产生不利影响。

    管理费用大幅增长17%，进一步侵蚀业绩。上半年公司销售费用小幅增长0.7%，但管理费用显著增长，增幅达到17.3%，占营业收入比重从7.3%上升至9.6%，在毛利下滑的情况下，进一步侵蚀业绩。

    政府油价补贴占净利润的18%，贡献约0.04元EPS，预计下半年仍将帮助公司降低燃油成本。上半年，公司营业外收入达到2521万元，同比增长37%。公司营业外收入全部为政府燃油补贴，贡献EPS约0.04元，占当期EPS比重达到18%。预计下半年公司仍会继续收到政府燃油补贴，帮助公司降低运燃油运营成本。

    风险因素：竞争加剧；燃油价格大幅提升等。

    盈利预测和估值：我们维持对公司的盈利预测，按照半年报最新股本计算（公司资本公积金转股导致股本增加30%），预计公司2012/13/14年摊薄后EPS为0.44/0.48/0.53元（之前为0.57/0.62/0.69元），当前股价对应PE为28/26/23倍，PB为2.6/2.3/2.1倍。鉴于公司未来将面临西沙航线广阔市场前景和大量潜在的客源和货源，我们维持公司“增持”评级。