公司披露2012年报。营业收入5.8亿元，同比降9.6%；归属净利润1.3亿元，同比降35.7%，基本每股收益0.31元。

    1. 琼州海峡客滚运输市场整体增速放缓情况下，运力投入不足导致公司市场份额下滑，净利润下滑35.7%。琼州海峡由7家客滚运输公司共同运营。其中，具有竞争力的是海南方的海峡股份和广东方的广东双泰、湛江航运、徐闻海运（4家市场占比90%）。近三年，广东的船公司运力提升较快，2010- 2012年分别交付4艘、3艘、6艘。而原本就落后的海南方面运力更新十分缓慢，市场份额最大的海峡股份2011年无新船交付，2012年交付3艘。运力投入不足使公司在海安航线（2012年营收占比94%）的车客竞争中市场份额下滑，这是导致业绩下降的主要原因。

    2. 2013年运力增长慢，2014年Q4集中交付后市占率有望提高。公司2012年完成3艘客滚轮（1月信海19号，2月海峡1号，7月宝岛16号）的交付，全年加权运力444车/9332人，车载量加权增速17%。按照20个月的建造期测算，公司2013年10月有1艘船交付，2014年9-10月有5艘船交付（见表2）。考虑到老旧船舶替换，2013-2015年公司的车载量加权增速分别为5%、10%、10%。由此可见，2013年公司仍将面临运力短缺的困境，2014年Q4运力集中交付后或能改善。

    3. 燃油补贴收入力度较大，增厚每股0.04元。燃油补贴款由交通厅按照上一年度油价的涨幅，根据当地运输企业耗油量和交通工具数量，统一划拨。6月29日公司收到2011年度燃油补贴资金2521.33万元，扣税后增厚每股收益0.04元，这是近六年来收到燃油补贴金额最大的一次。

    4. 西沙航线是公司未来最大看点。公司2012年起积极备战西沙航线（见表4）。自三沙市成立以来，三沙旅游利好消息不断（见表5），海南省常务副省长谭力近期接受媒体采访时表示：三沙市将加快推进特色旅游，目前三沙旅游路线、景点、着陆点基本确定，争取“五一”小长假前开。

    根据我们的测算，西沙航线对公司2013年EPS增厚区间预计在0.038-0.084元之间（详细假设过程参见2012年6月19日深度报告《邮轮经济触角伸向中国，西沙航线前景可期 》，EPS计算按照5月1日开通进行时间加权），对应25倍PE，股价上涨空间在1.0—2.1元。

    5. 盈利预测与投资建议

    海安线竞争激烈，而公司2013年运力增长缓慢，主业难脱困，预计每股收益0.33元。考虑到“椰香公主号”营运能力有限，2013年西沙航线对业绩贡献较小，增加每股收益0.038-0.084元。我们认为，这更多的是主题性投资机会，暂不评级。

    6. 风险提示

    海安航线恶性竞争加剧，公司主业下滑；西沙航线推迟开通；燃油价格继续上涨而公司运价仍不能上调。