公司主营依旧倚重海安线。公司定位于琼州海峡及周边区域客货滚装船运输业务,原先营运海安(海口-海安)、广州(海口-广州)、北海(海口-北海)三条航线。2011年底,公司关停了持续亏损的广州线,新设西沙(海口、三亚-西沙群岛)、泉金(泉州-金门)线。所有航线中,海安线一直是公司主营的立足之本,全司盈利状况基本就是海安线来决定,2006年以来该航线平均贡献公司87%的收入、106%的毛利(其它航线亏损),2013占收入和毛利的比重分别为93%和123%。

    多重因素导致业绩下滑:公司近年来业绩下滑的原因有“大班轮模式”利空海安线、“半管制”的定价模式导致运费收入滞后于成本上升、公司未能把握IPO及时更新运力,优势遭竞争对手蚕食。

    短期负面因素较多,业绩持续承压。公司的核心就是海安线,除了“大班轮”给公司带来的利空影响,近两年该航线的压力主要来自“供给快速增加”,公司2014年拟交付7艘46/999型滚装船(4艘已于1月份交付),其中有6艘将投入并替换海安线上的现有老旧船舶,同时竞争对手也有若干条大船交付,竞争格局将进一步恶化,运费低迷和固定折旧会给业绩带来较大压力,结果将导致运费难以上涨、折旧大量增加、公司新船优势被削弱,短期业绩表现存在一定压力。

    盈利预测与投资建议。公司短期业绩承压,预计2014-2016年实现利润7202、7596和7964万元,折EPS分别为0.17、0.18和0.19,对应当前股价的估值为51、48和46倍,而A股可参照公司渤海轮渡(603167.SH)的估值仅为18倍,股价偏高。

    主要不确定因素。琼州海峡跨海大桥建成通车