报告摘要:

    事件:公司于2017 年8 月15 日发布2017 年半年报。2017 年上半年公司营业收入为5.51 亿元,同比增加30.44 %,营收增加主要来自于公司重组后新增客滚港口综合服务业务以及新造的“长乐公主”号投入运营;实现利润总额2.31 亿元,同比增加61.13%;实现归母净利润1.76 亿元,同比增加68.53%,对应EPS 0.35 元。

    重组后新增港口综合服务业务,增厚公司收入,提升毛利水平。2017年2 月17 日公司完成港口资产新海轮渡股权交割,由此新增客滚港口综合服务业务,完成港口车流量149.75 万辆次,客流量645.23 万人次。实现港口营业收入0.85 亿,毛利率为59.82%。海安线、北海线分别实现营收4.15 亿、0.13 亿,同比分别增长9.69%、9.06%。成本端,上半年燃油成本增加以及新增新海轮渡折旧,营业成本同比增长16.69%。公司综合毛利率50.04%,同比提升5.88pct。

    拟投资4.8 亿建造2 艘高速客滚船,提升差异化竞争实力。计划分别于2018 年12 月和2020 年12 月投产的高速客滚争夺装载客人和小客车的细分客群,打造琼州海峡水上半小时交通圈,将形成多元化、便捷高效、差异化的服务方式,提升公司长期竞争力。

    西沙航线“长乐公主”号投入运营,营收大增亏损缩小。2017 年3 月“长乐公主”号投入运营,上半年西沙航线营业收入0.29 亿,同比增长24.38%,并且由于“北部湾之星”退出该航线运营,租赁终止、营业成本增幅较小,西沙航线亏损水平显著降低,毛利率升至-26.19%,提高了27.16pct。随着“长乐公主”号正式投入营运,西沙航线经营模式得到创新,有望进一步减少亏损、培育盈利能力。

    投资建议与盈利预测。公司海南客滚运输龙头地位稳固,港航一体化提升主业竞争力,在港航资产整合及旅游业务拓展方面仍有较大空间。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.67/0.75/0.84,对应PE 为23.3/21.1/18.8 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:客流增速下降;重组并购资产不达预期;安全生产风险