事件：公司发布2020 年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入5.69 亿元，同比下降12.38%；归母净利润1.75 亿元，同比下降2.27%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比下降2.64%；二季度业绩超预期。

    　　疫情影响逐渐消退，Q2 归母净利润同比增长49.2%。受疫情影响，海安航线1 月下旬至3 月旺季期间车流、客流量下降明显，上半年公司车流50.92 万辆次，同比下降11.3%；运输旅客158.38 万人次，同比下降34.4%；但由于车单价高于客单价，上半年营业收入下降12.38%。随着疫情得到有效控制，公司车流和客流增速4 月开始陆续转正，疫情对海安航线的负面影响在逐步消退，上半年海安航线实现收入4.32 亿元，同比下降4.21%；但西沙航线至今未复航、北海航线2-4 月停航，公司二季度实现营业收入2.9 亿元，同比增长2.12%；受益于成本费用端改善，二季度归母净利润1.01 亿元，同比增长49.2%。

    　　管理发力叠加油价下降，海安航线毛利率提升1.19pct。面对疫情，公司发挥港航一体协同优势、细化管理、提高船舶运营管理效率；此外油价下降带动燃油成本有所下降。受此影响，公司海安航线上半年毛利率51.66%，同比提升1.19pct，客滚运输整体毛利率43.93%，提升0.84pct。

    　　自贸港建设和港航一体化将助力公司中长期发展。海南自贸港的建设将为公司带来流量提升；交通运输部亦提出积极支持按照政府引导、市场化原则开展琼州海峡南北两岸港航资源整合。预计航运资源整合将以海南方为主体，公司中长期发展将获得进一步助力。

    　　盈利预测与建议：公司是海南航运龙头，自贸港建设和琼州海峡港航一体化进一步助力公司发展。考虑流量增长及成本端因素，上调2020年业绩，预计2020-2022 年EPS 分别为0.15/0.17/0.19 元，对应PE 分别为81/70/64 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自贸港建设不及预期，流量大幅下降