公司为琼州海峡客滚运输龙头企业

    公司自2002 设立以来始终聚焦于客滚运输行业，现运营海口-海安（琼州海峡）、海口-北海两条客滚运输航线及西沙旅游客运航线。2017 年，公司新增客滚轮渡港口服务业务，实现港航业务一体化发展。2021 年，公司整合琼州海峡航运资源，琼州海峡客滚运输龙头地位凸显。

    行业竞争格局优化下，公司海安航线有望受益海南自贸港建设海南省约90%以上的进出岛生产生活物资、30%左右的旅客及往来的所有车辆、火车都需要通过琼州海峡客滚运输进出岛。在海南自贸港建设的东风下，琼州海峡作为内循环的重要通道，客滚运输市场有望实现进一步增长。同时，公司于2021 年完成航运资源整合，行业竞争格局优化，公司作为资源整合方，统一调度港航资源，船舶运营效率改善明显。相较粤海铁轮渡，公司竞争优势提升，海安航线市场占有率有望进一步提高。

    公司掌握海口核心港口资源，客运枢纽投产有望提供新的业绩增长点公司全资子公司新海轮渡拟投资14.51 亿元建设海口新海滚装码头客运综合枢纽站工程，加速形成海南陆岛运输综合交通门户，项目预计2023 年上半年建成投产，或将为新海港带来综合商业收益等业务增量。在离岛免税市场蓬勃发展的大背景之下，公司码头坐拥免税提货点，未来也将进一步寻求更多免税合作可能性。

    西沙航线扭亏为盈，成长空间可期

    2019 年，公司西沙旅游客运航线营收同比增长34.36%，首次实现扭亏为盈。

    目前，疫情对于西沙航线的影响正在逐渐消退，长期来看有望受益于西沙旅游资源开发，成长空间可期。

    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-2024 年公司收入分别为27.46、37.25、47.28 亿元；归母净利润为1.69、3.11、5.02 亿元；对应EPS 分别为0.08、0.14、0.23 元；对应PE 分别为69.81、37.93、23.51x。我们参考可比公司估值、公司近三年估值中枢，给予公司23 年目标PE 47x，对应目标股价为6.55 元。

    风险提示： 自贸港建设不及预期；疫情反复，出行客流受影响；新海港客运枢纽工程建设进度不及预期；测算具有主观性。