海安航线客运量有望增长

    　　2025 年营业收入、归母净利润同比下降0.3%、44%，主因烟大航线收入同比下降16%、除海安、西沙之外其他航线毛利率较低。2026Q1 营业收入、归母净利润同比增长5%、7%。海安航线客运量有望增长：一是2026Q1海南离岛免税购物金额、实际购物人次同比增长26%、18%；二是海南自贸港面向86 国人员免签入境、全面免签及单方面免签，2026Q1 海南接待入境游客人数同比增长超53%；三是2025 年底广湛高铁开通，预计2028 年深湛高铁竣工，徐闻至广州、深圳交通将更便利。湛海高铁由粤海铁路相关公司负责、建设工期4 年，预计2029 年前或对公司影响较小。

    　　海安航线车运量有望增长

    　　2026Q1 琼州海峡进出岛车运量同比增长11%。2026 年五一假期琼州海峡车运量同比增长5%，新能源车运量同比增长近50%。新能源车辆单公里出行成本较低，2026 年4 月全国新能源汽车渗透率首次突破60%。2026年1-4 月海南新能源汽车充电量9.7 亿千瓦时，同比增加31.96%；公共充电桩充电次数累计1496 万次，日均12.46 万次。2024 年底以来海南环热旅游公路通车，叠加海南充电服务提质，促进自驾过海出行。2026 年2月琼州海峡新能源车辆运输船增至四艘，运力提升也有望带动运量增长。

    　　烟大航线量价有望提升

    　　2025 年烟大航线客运量同比增长2%、人均票价同比下降5%，车运量、平均车辆运价同比下降10%、8%，烟大航线收入下降主因运力减少。2025年2 月以来大连—烟台航线航空运力当月同比均下降。2026 年6 月相比1 月，大连至烟台最低航空总票价上涨约69%，最低轮渡客票价、车票价上涨约22%、17%，2026 年6 月大连至烟台最低航空票价约为最低轮渡客票价的两倍。航空运力下降和出行成本提升或为轮渡量价带来提升空间。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

    　　海安航线和烟大航线收入向好，盈利有望上行。考虑渤海湾区域业务运力减少、存在同业竞争，调整2026-27 年归母净利润至1.87、2.03 亿元（原预测2.38、2.46 亿元），预测2028 年归母净利润2.18 亿元，维持评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，出行需求下降风险，燃油价格上涨风险，贸易政策变化风险，监管政策变化风险，业务拓展风险，安全运营风险。