2011 年1-12 月，公司实现营业收入16.9 亿元，同比增长29.4%；营业利润0.62 亿元，同比增长44.5%；归属母公司所有者净利润0.85 亿元，同比增长50.6%；摊薄每股收益0.58 元；扣除非经常性损益后归属母公司净利润0.60 亿元，摊薄每股收益0.41 元。分配预案：每10 股转增10 股并派现1.0 元（含税）。

    增长质量需打折扣。公司是中国最大的樱桃谷鸭一条龙服务企业，其集育种、养殖、屠宰、加工于一身。虽然报告期内公司归属母公司净利润增长51%，但扣除非经常性损益后，实际上只增长28%，应该说增长的质量需打折扣，原因主要是公司收到政府补贴达1741 万元，同比增长66%，占净利润比重达20.4%。

    主要产品价格均上涨，但销量增减不一。报告期内，受益于通胀环境，公司主要产品价格均有所上涨，冻鸭、鸭苗、熟食、冻鸡产品价格同比分别涨5.7%、11%、11.9%、9.2%；但销量增减不一，冻鸭产品销量9.4 万吨，同比增长20.5%，鸭苗销量5504 万只，同比降14.4%；鸭苗销量下降主要是公司提高鸭苗自养或合同户的比重所致。

    毛利率有所下降。收入占比高的冻鸭产品毛利率下降拉低综合毛利率。报告期内，公司冻鸭产品收入占比达50.3%，受该产品毛利率下降1.6 个百分点至5.9%，拉低综合毛利率下降0.3 个百分点至11.6%。

    2012 年肉鸭行业景气度总体向下。我们认为随着生猪价格整体呈现向下运行态势以及2011 年粮食“八连增”导致的肉鸭养殖的主要成本原材料2012 年供应形势将好于2011 年，2012 年肉鸭行情总体向下运行，这将对公司产生一定的负面影响。

    盈利预测和投资评级。预计2012、2013、2014 年每股收益分别为0.69 元、0.81 元、0.90 元，以2012 年3 月6 日收盘价15.67 元计算，对应的动态市盈率分别为24 倍、20 倍、18 倍；虽然肉鸭行业景气向下对公司产生负面影响，但考虑到公司定向增发预案扩大产能，“量”的增长仍能保持业绩稳定增长，我们维持公司“增持”投资评级