投资要点
公司销售收入和经营业绩的稳步增长2011年公司通过扎实推进项目建设及富民项目的实施，充分发挥一体化产业链的规模优势和公司的品牌优势，保证了公司持续稳健快速地发展，销售收入和经营业绩的稳步增长。公司全年共生产鸭苗9192万只，生产鸡苗2054万只；宰杀商品成鸡1553万只，生产冻鸡产品25015吨；宰杀商品成鸭4438万只，生产冻鸭产品102948吨，生产原毛3998吨；生产熟食7322吨；生产饲料43.33万吨。主要原因是随着募投项目和非募集资金项目全面投产，主要产品产销量大幅增长；主要产品尤其是熟食、鸭苗、鸡苗及原毛销售价格大幅上升；受产业政策的扶持，享受的政府补助持续增长欧盟迎检取得重大突破，出口认证注册成功是 大概率事件2011年是华英农业出口注册工作取得历史性突破的一年。在各级政府及相关职能部门的高度重视和大力支持下，公司经过近三年的充分准备和不懈努力，10月底顺利通过了对欧盟检查工作，取得阶段性突破。为确保欧盟注册工作，公司先后投入2000多万元，按照欧盟标准，对所有软硬件体系进行了更新和完善。另外公司具有良好的基础条件，已取得日本、韩国、加拿大等国卫生注册资格，我们预计此次欧盟出口注册认证成功是大概率事件，有望成为股价催化剂。
募投项目和非募集资金项目项目建设快速推进，延伸了产业链条2011年公司募投项目和非募集资金项目项目建设快速推进。一是淮滨、单县两个建设项目全面竣工。其中包括华英淮滨分公司年产4000万只肉鸡综合加工二期工程、华英菏泽分公司年屠宰2000万只肉鸭综合加工项目。这些项目的建成投产，延伸了产业链条，实现了优势互补，已形成公司新的经济增长点。二是本部配套项目稳步推进。其中开发区年产18万吨饲料厂项目、种鸭养殖孵化场及两个商品鸭养殖大场环保治理工程均已完工。三是强化了对项目建设的管控力度。成立了工程项目管理委员会，加强了对工程全过程的预算管理和监控，提高了项目建设的整体质量，促进了公司项目工作顺利开展。
公司主要财务数据分析公司2011年实现营业收入168,587.87万元，同比增长29.35％；实现利润总额8,782.47万元，同比增长60.86％；归属于母公司净利润8,520.66万元，同比增长50.63％；加权平均净资产收益率为8.85％，同比增长2.7％。
2011 年主要产品综合毛利率11.50％，较2010 年综合毛利率12.77％下降0.27％，在主要产品销售价格均较上年有所上涨的情况下，综合毛利率仍略有下降，最根本的原因是饲料原料采购价格的持续上涨和劳动力成本的不断上升。冻鸭产品毛利率较上年同期下降1.58％，主要原因一是原料价格上涨和劳动力成本上升导致养殖成本和加工成本升高；二是冻鸭产品价格虽然有所上涨，但存在一定滞后性且持续时间较长，未能与原料上涨保持一致。鸭苗毛利率较上年同期上升6.22％，主要原因是销售价格较上年同期增幅较大，本年度平均售价4.17 元/吨，较上年同期3.76 元/吨上升0.41 元/吨。鸡苗毛利率较上年同期上升74.27％，成为毛利率变化最大的产品，鸡苗毛利率异常变化的主要原因鸡苗售价的大幅上升，本年鸡苗售价3.41 元/吨，较上年1.45 元/吨上升1.96 元/吨。鸭毛毛利率较上年同期上升6.69％，主要原因是鸭毛售价的提高。饲料毛利率较上年同期下降1.87％，主要是饲料原料上涨，导致饲料成本上升。冻鸡产品毛利率较上年同期下降1.29％，主要原因是成本的上升的幅度高于售价上升的幅度。
2011 年度公司期间费用合计12,985.21 万元，较上年增加2,529.59 万元，增幅24.19％，但低于销售收入29.35％的增幅。其中销售费用和财务费用同比变化较大，原因如下：销售费用较上年增幅54.96％，主要原因：一是由于出口产品增加，运输费用增加；二是广告宣传方面费用增加；三是销售工员增加和工资标准提高，销售人员工资费用增加；四是由于连锁业务的开展，相关销售费用增加幅度增较大。财务费用较上年增幅21.49％，主要原因是银行基准利率的不断上调，增加了利息支出。随着大生产链条产能的进一步配套和募投项目及非募集资金项目的建成投产，公司生产销售规模逐步扩大，期间费用有所增加，但与公司的生产经营规模的相匹配的，且增幅低于销售收入。
盈利预测、估值及投资评级根据我们的盈利预测，公司2012年、2013年营业收入分别为2444.56百万元、3364.63百万元，分别同比增长45.00%、37.64%。归属母公司净利润分别为131.67百万元、185.81百万元，分别同比增长54.52%、41.12%，基本每股收益分别为0.89元和1.26元，对应2012年、2013年的市盈率为18.62倍、13.15倍，首次给予“推荐”评级。
风险提示产品价格波动风险；大规模疫情爆发风险；项目产能如期释放风险