报告要点

    　　事件描述

    　　华英农业公布2016 年一季报。

    　　事件评论

    　　一季度营收同减17.1%，扣非净利同减41.3%， EPS0.02 元。公司一季度营业收入 3.9 亿元，同减17.1%，归属净利润 987 万元，同减26.8%，扣非净利716 万元，同减41.3%，EPS0.02 元。预计2016年上半年归属净利润为1500~2500 万元，同增-28.7%~18.9%。

    　　同时公司公告：1、投资兴建江西丰城项目（年2000 万只麻鸭屠宰、30 万吨富硒畜禽饲料、2 万吨精品熟食）；2、与江苏冉冉、科翔食品共同投资设立河南华冉食品（公司持股45%）；3、与自然人许水均等共同投资设立杭州新塘华英羽绒（公司持股51%）；4、与自然人邱点生共同投资设立河南华英锦绣粮业（公司持股52%）。

    　　一季度鸭价同比下滑是公司业绩同减主因。虽然一季度鸭价环比有所回暖（毛鸭和鸭苗均价分别环比上涨8.77%和11.9%），但同比仍出现下滑，一季度毛鸭均价6.6 元/公斤，较去年同期下降15.7%，鸭苗均价2.29 元/羽，较去年同期下降13.2%；同时，由于一季度玉米和豆粕均价较去年同期分别下降14.3%和15.7%，降低了公司的饲料成本，从而带动一季度销售毛利率较去年同期提升0.2 个百分点至14.6%。

    　　我们看好公司未来发展，主要基于：1、产能收缩逻辑下，鸭价有望持续上涨。2014 年和2015 年上半年祖代白羽肉鸭存栏量分别下降3%和6.8%，随着白羽肉鸭协会对产能控制收紧，祖代鸭存栏量仍有望继续下行，基于产能持续收缩以及鸡鸭价格高度相关逻辑，后期鸭价上涨有望持续。2、公司2016 年鸭苗和肉鸭屠宰产量有望提高12%和30%。

    　　随着募集资金到位，2016 年公司鸭苗和肉鸭屠宰产能利用率会大幅提升，我们预计2016、2017 年公司鸭苗产量为1.3 和1.5 亿只，肉鸭屠宰量为5000 万只和8000 万只。 3、公司存在较大外延式并购预期，预计未来有可能向上游祖代鸭以及下游食品加工、鸭副产品类发展，通过整合相关资源进行布局，形成一体化产业链，增强盈利稳定性。

    　　给予“买入”评级。我们看好公司未来发展前景，预计2016、2017年EPS 分别为0.87 元和1.42 元。给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）鸭价反弹不达预期；（2）外延并购不达预期。