报告要点

    　　事件描述

    　　华英农业公布2016 年业绩快报。

    　　事件评论

    　　华英农业2016 年预计营收25.5 亿元，同比增长37.4%，预计归母净利润9133 万元，同比增长422%，定增摊薄EPS0.15 元；四季度预计营收7.70 亿元，同比增长78.2%，环比增长5.84%，预计归属净利润-72.3 万元，同比减亏95%，环比下滑103%，定增摊薄EPS-0.001 元。

    　　费用下降及政府补助增加是公司2016 年业绩增长主因。1、鸭价低迷背景下预计公司16 年鸭苗产量仅微幅增长。2016 年鸭价持续低迷，河南鸭苗均价2.37 元/羽，同比上涨10.7%，毛鸭均价6.05 元/千克，同比下滑11%，鸭价低迷背景下公司鸭苗整体产量约为1.6-1.7 亿羽，与去年相比微幅增长（去年产量1.6 亿羽），其中公司自身肉鸭屠宰量预计为4000 万羽，将顺昌农业考虑在内约为5000 万羽，同比去年增长32%左右，鸭苗销量预计下滑至7000-8000 万羽。整体来看，预计鸭苗和毛鸭难以贡献业绩增量。2、管控加强带动费用下降同时政府补贴增长。公司已开始采取阿米巴激励机制，允许部分管理层团队以设立子公司的方式发展业务，且实现部分控股，16 年公司管理效率提升明显，前三季三项费用率下降17%，且公司全年收到政府补助5008 万元，同比去年增多3062 万元，费用下降和补贴增多是公司业绩增长的主因。

    　　看好公司未来发展，主要基于：1、公司销量规模在17 年或大幅扩张。

    　　公司投资和并购项目将在17 年逐步落地，预计按整体1.8 亿鸭苗出栏量计算较16 年增长接近50%，考虑并购和合资项目预计其中屠宰量约7000-8000 万羽，且羽绒业务可贡献较为稳定利润约4300 万；2、MBO在17 年预计将会有实质性进展，且大概率或在上半年出现，带来公司管理经营效率持续改善；3、公司现金流充足，外延并购后期仍将陆续有项目落地，未来3 年将是公司产能规模和市场份额大幅提升的阶段。

    　　给予公司 “买入”评级。看好公司未来发展前景，考虑定增摊薄，预计2016、2017 年EPS 分别为0.15 元和0.78 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 1. MBO 进程不及预期；

    　　2. 外延并购进程不及预期。