投资要点

    　　事件：2016年华英农业实现营业收入25.1亿元，同比增加35.38%；归母净利润0.91亿元，同比增长423%；扣非0.4亿，同比增长273%。单四季度，收入7.33亿元，亏损0.47亿元。

    　　主营稳增，新增业务增厚业绩。在行业价格并无明显改善的环境下的2016年，公司主营业务稳中有增，毛利增长14%，其中冻鸭业务量利双增，其余业务较为平稳，鸭毛受价格低迷影响仍亏损。新增业务方面，收购顺昌农业、新设华英新塘羽绒为公司增厚利润约1000万元。另外，公司每年都有4-5000万非经常损益，主要是政府补贴。

    　　费用收缩明显，运营效率出现改善。2016年公司三费率减少4.1个百分点，由12.5%降至8.3%，主要收购并表增厚收入导致表观比例下滑。实际在经营规模提升、业务条线增多的情况下，公司销售费用和经营费用并未明显增加，且经营改善带来财务费用大幅下滑25.5%，减少约3000万元，我们认为公司整体运营效率开始改善。

    　　并购项目丰富，后期仍有望不断落地，混改可期。2016年公司收购、新设多个主体，覆盖下游食品、羽绒、横向生物科技、融资租赁等业务，布局进一步加宽加深，为后续围绕鸭进行全产业链运作打下良好基础。我们预计2017年中公司产业链并购仍有望不断落地。另外，当前管理层持股比例与大股东相近，混改大潮下，公司有望逐步理顺利益机制。

    　　行业景气度有望提升，业绩向上弹性较大。鸭产业链已低迷多年，公司鸭苗均价2015、2016年分别为2.4元/羽、2.2元/羽，冻鸭价格则由1万下跌到9200元/吨左右，羽绒价格也再创新低。我们认为在年初禽流感、行业多年低迷去产能等多重因素影响下，2017年鸭产业盈利有望转好。公司冻鸭业务收入体量达10亿，鸭苗2亿，如价格回升，将有力带动利润上行。

    　　投资建议：公司是A股唯一一家肉鸭标的，经营能力强，近年来公司效率改善、产业链布局完善等方面已初有成效。在混改大潮中，我们看好未来的发展潜力。同时，假设鸭行业反转将带来巨大业绩弹性。我们预计公司17-19年利润为2.4亿、3亿和3.3亿，对应当前PE23,8、19和17.3倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：鸭价波动大，混改推进不及预期