报告要点

    　　事件描述

    　　华英农业公布2016 年年报。

    　　事件评论

    　　华英农业2016 年实现营业收入25.1 亿元，同比增加35.4%，归属净利润9147 万元，同比增加423%，EPS 为0.17 元；其中单四季度实现营业收入7.33 亿元，同比增加69.4%，环比增加0.68%，归属净利润-58.6 万元，同比减亏96%，环比减少102%，EPS 为-0.0011 元。

    　　羽绒业务扩张、费用下降及政府补助增加共同拉动公司2016 年业绩增长。1、鸭价低迷背景下公司16 年鸭苗产量1.04 亿羽，同比减少10%，肉鸭屠宰量同比增长20.3%至4631 万羽，但毛鸭均价同比下滑11%，整体上预计鸭苗和毛鸭难以贡献业绩增量。2、公司2016 年羽绒业务大幅扩张，新设立子公司华英新塘羽绒2016 年净利润为2093 万元，是公司16 年业绩亮点。3、加强内部管控和财务管理带动公司财务费用下降。公司采用阿米巴激励机制，允许部分管理层团队以设立子公司的方式发展业务，16 年公司管理效率提升明显，且借款及票据贴现减少使得财务费用下降明显，全年三项费用率下降4 个百分点至8.33%。4、公司全年收到政府补助5008 万元，同比去年增多3062 万元。

    　　鸭价下降及成本上涨造成四季度业绩环比下滑。四季度主产区鸭苗、毛鸭均价环比下滑1.44%、3.1%，同时四季度豆粕价格环比上涨3.16%，运费、包材价格及保温费用均有所上涨，造成公司四季度生产成本增加。

    　　我们看好公司未来发展，主要基于：1、公司销量规模在2017 年或大幅扩张。公司投资和并购项目将在2017 年逐步落地，预计按整体1.8亿鸭苗出栏量计算较16 年增长接近50%，考虑并购和合资项目预计其中屠宰量约7000-8000 万羽，且羽绒业务可贡献较为稳定利润约4300万；2、MBO 持续推进，预计2017 年将会有实质性进展，带来公司管理经营效率持续改善；3、公司现金流充足，外延并购后期仍将陆续有项目落地，未来3 年将是公司产能规模和市场份额大幅提升的阶段。

    　　给予公司 “增持”评级。看好公司未来发展前景，预计公司17、18年净利润为1.29、1.62 亿元，EPS0.24、0.30 元，给予“增持”评级。

    风险提示：

    1. 鸭价下跌风险；

    2. 鸭苗和屠宰规模扩张不及预期风险；

    　　3. 羽绒业务业绩不达预期风险。