月27 日，公司发布2016 年年报，全年实现营收25.15 亿，同增35.38%；归母净利润9147 万，同增423.21%。扣非后归母净利润为4002 万，同增273.23%，业绩符合预期。

    　　费用降低产能扩张，华英弹性十足

    　　2016 年，行业形势依然严峻，毛鸭全年平均价6.51 元/公斤，比形势同样严峻的2015 年还低9%。在此情况下，公司一方面实行目标管理与预算管理双轨制，积极推进MBO，全年三费支出相较2015 降低了4.2%。一方面大力扩张产能，2016 年，公司通过收购郑州瑞益及和成都丰丰食品达成合作，预计肉鸭年屠宰能力将新增 2000 万羽至1 亿羽，鸭苗养殖产能将新增5000 万羽达2 亿羽。目前，公司鸭苗、鸡苗、肉鸭屠宰、肉鸡屠宰平均产能利用率并未超过70%，仍有较大提升空间，一旦行业回暖，业绩弹性十足。

    　　全产业链布局，羽绒成新的利润增长点

    　　2016 年公司围绕一体化布局，收购、新设多个主体。目前已建立了集祖代种鸭和父母代种鸭/鸡的养殖与孵化、商品代鸭/鸡的养殖、禽类产品及其制品的加工与销售、饲料生产与销售为一体的完整产业链，具备一体化的生产与销售能力。特别是投资7 亿设立的杭州华英新塘羽绒，已成为公司新得利润增长点，2016 年实现净利润2094 万元，占公司扣非后归母净利润的26.7%。

    　　“世界鸭王”一枝独秀，出口业务稳步提升

    　　中国是世界第一的肉鸭生产国，也是最大的鸭肉制品出口国。公司以其良好的食品安全和质量控制体系，取得了日本、韩国、欧盟等多个国家及地区禽类熟食及冻品制品的出口资格。利用出口与内销的互补优势，提高公司单位产品的附加值。2016 年，公司国外收入一举突破3 亿元，同比增长26.7%。

    　　盈利预测与估值： 我们预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为1.53/2.15/2.85 亿元，对应EPS 为0.29/0.40/0.53 元。给予2018 年30-35 倍PE 得出目标价12-14，较现价具有21%-41%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：鸭价上涨不达预期、高致病性疫病、重大食品安全事件、MBO 不顺利。