事件一：8 月17 日，公司发布了17 年半年报公告：2017 年1-6 月实现营业收入164,907.54 万元，同比增长56.44%；归属于母公司净利润1,686.71 万元，同比下降75.21%。基本每股收益0.031 元/股，同比下降75.21%。

    　　事件二：公司同时发布了对2017 年1-9 月经营业绩的预计：2017 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间：2000 万-5000 万，变动幅度-78.27%~ -45.69%。公司预计经营业绩下滑的主要原因有：一是根据目前禽类行业大环境预测，禽类产品需求有所减退，会导致主要产品销量及价格较上年同期下降；二是上年同期公司收到江西省丰城市政府特色产业扶持资金3589 万元，本期则无。

    　　我们的分析和判断：

    　　一、鸭肉价格维持高位，公司业绩有望迎来拐点

    17 年H1 公司营业收入16.5 亿，其中冻鸭产品贡献收入5.49 亿元，占总营业收入33.30%，同比减少16.07%，羽绒贡献收入4.64 亿元，占总营业收入28.13%，羽绒制品贡献收入1.13 亿元，占总营业收入6.86%，鸭苗贡献收入9005.2 万元，占营业收入5.46%，同比减少23.20%，冻鸡产品贡献收入1.83 亿元，同比上升11.07%。报告期，公司鸭苗产量6038 万羽，同比增加13%；屠宰成鸭 3096 万羽， 同比增加80.8%，羽绒生产量2883 万吨。目前公司鸭苗产能约1.5 亿羽，未来随着公司公告的“5000 万只雏鸭生产项目”建成投产，鸭苗产能将继续扩大。

    　　鸭产业链行情持续低迷多年，17 年肉鸭副产品类终端消费持续向好，叠加三季度气温较高和环保拆迁（环保禁养和拆迁行动仍正在快速进行，山东泰安的新泰、宁阳等地又相继划出了禁养区）等因素，毛鸭供应量持续紧张，鸭苗、毛鸭和终端价格开始走高。8 月份以来鸭苗价格高位震荡，山东地区毛鸭价格约3.7 元/斤，山东新泰大白条鸭售价约7800 元/吨，三季度鸭价有望维持高位，公司业绩有望迎来拐点。

    　　二、羽绒业务产能逐步扩大，有望贡献高盈利

    　　公司控股子公司杭州华英新塘羽绒制品有限公司于 17 年8 月 10 日与潢川县人民政府签订《招商引资合同》及补充协议，华英新塘拟出资 5.5 亿元用于在潢川县新建“华英新塘羽毛加工项目”。华英新塘为公司控股子公司，公司持有其 51%的股份，杭州萧山新塘羽绒有限公司持有其 49%股份。项目建设内容：主要产品是羽绒、毛片；生产产能：30000 吨/年， 建设羽毛加工车间、仓储配套设施等。项目总投资 55000 万元人民币，其中固定资产投资 23000 万元。公司公告：

    　　预计华英新塘羽毛加工项目实现营业收入 10 亿元/年，利润 5000 万元/年。未来随着华英新塘羽毛加工项目的逐步落地，羽绒业务有望贡献高盈利。

    　　三、设立产业基金持续并购、加速全产业链布局

    16 年公司通过收购和新设，向下游业务延伸，覆盖食品、羽绒、融资租赁等业务。16 年，公司成立子公司华英生物科技股份有限公司，专门从事鸭血制品的生产和销售，同年，实现营收1500 万元，净利润166万元，净利率达到 11%。鸭血业务有望快速成长，成为公司新的利润增长点。华英盛合现代农业产业一期股权投资基金合伙企业的设立，通过双方的资源优化整合，借助鼎力盛合在股权投资领域的丰富经验及专业能力，将有效增加公司并购项目的储备，提升并购效率，有利于实现公司自身并购扩张和产业整合的战略目标。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价14.5 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为9.3%、15.1%、19.9%，净利润分别为1.01、2.02、3.06 亿元，净利润增速分别为10.7%、99.0%、52.1%，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：鸭苗价格上涨不达预期，禽流感等疾病风险，项目推进速度低于预期