投资要点

    　　事件：华英农业2017 年上半年实现营收16.5 亿元（+56%），归母净利润0.17 亿元（-75%），扣非后净利润0.09 亿元（-66%）。公司预计2017 年1-9 月归母净利润0.2-0.5 亿元（-78%~-46%）并表拉动营收大幅增长，但禽流感导致业绩承压。上半年公司并表华英新塘、华英顺昌等8 家子公司，各项生产指标跃升，其中羽绒生产2883 吨，贡献营收4.6 亿元，是营收增长的最主要来源，其余业务体量也保持稳增。

    　　但由于上半年禽流感重创肉鸭业，行业陷入大面积亏损，鸭苗均价1.36元/羽，同比下跌36%，远低于行业成本，公司秉承的一体化经营模式导致业绩承压。新增子公司方面，并表华英新塘和华英顺昌增厚利润0.12亿元。另外，还有844 万元政府补助计入当期损益。进入三季度旺季，鸭苗持续上涨，一度超过4 元/羽，公司后续盈利有望改善。

    　　三费率继续下降，经营效率不断提升。近年公司持续加强生产过程成本管控，三费率持续下降。今年上半年三费率6.4%左右，同比下降0.5 个百分点。虽然表观费用增长3300 万元，但考虑到并表影响，我们认为公司的经营效率在不断改善。

    　　横纵向扩张加速，并购有望不断落地。7 月公司公告开展融资租赁业务，资源配置不断优化。8 月子公司华英新塘拟出资5.5 亿元新建羽毛加工项目，进一步提升高毛利的羽绒业务产能。同时公司发起设立7 亿元股权投资基金，主要投向规模化养殖场，后期并购有望不断落地。公司产业布局不断加宽加深，为后续围绕肉鸭全产业链经营打下良好基础，MBO 也是公司持续努力的方向。

    　　投资建议：公司是A 股唯一一家肉鸭标的，近期山东环保拆迁肉鸭养殖场有望使得行业深度去产能，鸭价看涨。此外，公司混改亦可期待，我们坚定看好公司未来发展。预计2017-2019 年净利润分别为：1.2 亿元、2.2 亿元、2.5亿元，对应PE 分别为：56 倍、30 倍、27 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情因素；价格波动大。