事件:

    今日公司公告中报,1-6 月营业收入16.5 亿元,同增56.44%;归母净利润1687 万元,同减75.21%!

    1、环保推动养殖产业链供给侧改革,鸭肉价格上涨或超预期。

    根据草根调研,河南地区养鸭因环保产能去化空间30%以上,山东地区去化去化程度更大,而这部分落后产能大部分是早期建设的水源附近的中小养殖企业,因此相对而言,环保对鸭去产能的影响是较大的。落后产能出清有望推动鸭产品价格上涨,或超预期。

    2、鸭肉价格近2 个月上涨近30%(9300 元/吨),预计后续仍将持续上涨。根据草根调研,预计公司年产鸭苗1.5 亿羽,屠宰量8000 万羽左右,鸡苗4000 万羽,屠宰量1400 万羽左右。公司以自繁自养与“公司+农户”两种养殖模式,其中,前者占比较大;后者在环保收紧的情况下,环保达标是与农户合作的基本条件。2017 年上半年,因禽链价格低迷(根据wind,2017上半年河南南阳鸭苗1.2 元/羽,同比下降47%;主产区鸡苗均价0.92 元/羽,同比下降74%),上半年公司净利同比下降。根据调研及估算,预计上半年鸭苗单羽平均亏1 元,肉鸭养殖利润单羽盈亏平衡。目前,估计肉鸭养殖利润4-5 元/羽,我们预计,散养户的退出将继续推动鸭产品价格持续快速上涨,肉鸭单羽盈利高点有望达7-8 元。

    3、公司战略定位于做到“世界鸭王”

    根据草根调研,公司未来将重点发展鸭产业链,预计未来将逐步收缩肉鸡业务,专注于鸭链。第一,公司坚定发展鸭产业,扩大产能,继续投资鸭产业上下游企业,上半年营收增长近57%;第二,公司上半年继续增加在建工程投入,新增600 万只商品鸭养殖场;第三,公司年肉鸡屠宰量1400万羽,未来产能有望转移到肉鸭生产。我们预计,未来3-5 年公司1.5 亿羽鸭苗有望实现全产业链生产;第四,公司积极挖掘鸭副产品价值,延伸产业链,其鸭绒、鸭血等产品逐步获得市场认可。

    4、国改风起,提振公司MBO 预期

    我们预计今年国企改革风起,有望成为推动公司MBO 落地的催化剂。投资建议:我们预计,公司17/18 年净利润分别为2.01/3.04 亿,EPS 为0.38/0.57 元,对应PE 分别为33 倍/22 倍,目标价18 元,给予“买入”投资评级。