公司坚定延伸鸭上下游产业链，未来3-5 年定位于“世界鸭王”！根据草根调研，预计公司未来将重点发展鸭产业，肉鸡板块有望逐步收缩，通过扩大商品鸭的养殖、屠宰、加工、食品规模和品牌，力争在未来3-5 年内成为“世界鸭王”。从路径来看，第一，通过增加自建养殖场继续扩大商品鸭鸭自繁自养出栏量（公司在建工程投入不断增加，其中上半年新增600 万羽商品鸭养殖场），同时考虑同业资源并购整合；第二，通过收缩肉鸡板块业务并将集中精力在肉鸭业务，提高商品鸭养殖效率（公司鸡苗产能4000万羽左右，其中屠宰量3000 万羽左右，外销量1000 万羽左右）；第三，通过产业链的延伸，公司实现商品鸭副产品价值的充分挖掘（其中鸭绒、鸭血等产品品质已逐步获得市场认可）。我们预计，未来3-5 年公司有望实现1.5 亿羽自繁自养商品鸭全产业链布局。

    　　7 月份以来，肉鸭上涨50%，预计公司下半年业绩大幅好转！根据草根调研，河南地区养鸭因环保产能去化30%以上，山东地区去化更厉害，而这部分落后产能大部分是早期建设的水源附近的中小养殖企业，因此环保对鸭去产能的反应是最敏感的（相对猪和鸡）。落后产能出清有望推动鸭产品价格上涨超预期。预计公司17 年全年鸭苗产量1.5 亿羽（其中，上半年6000 万羽，下半年9000 万羽），肉鸭屠宰量8000 万羽（上半年3100 万羽，下半年5000 万羽），外销量7000 万羽（上半年3000 万羽，下半年4000万羽），预计17 年下半年平均单羽鸭苗屠宰盈利4-5 元（7 月初至今平均单羽盈利4.4 元），利润贡献2-2.5 亿元，下半年平均外销鸭苗单羽盈亏平衡（7 月初至今单羽盈亏平衡）；预计公司17 年全年鸡苗产量4000 万羽，（其中，上半年1700 万羽，下半年2300 万羽），肉鸡屠宰量3000 万羽（上半年1300 万羽，下半年1700 万羽），外销量1000 万羽，预计17 年下半年平均单羽鸡苗屠宰盈利1.5-2.5 元（7 月初至今平均单羽盈利2 元），利润贡献2550-4250 万元，下半年平均外销鸡苗单羽盈亏平衡（7 月初至今单羽盈亏平衡）。综合来看，预计公司17 年下半年主业利润2.26-2.93 亿元。

    　　预计18 年全年鸭苗产量1.5 亿羽，肉鸭屠宰量1 亿羽，鸡苗产量3000 万羽，肉鸡屠宰量3000 万羽，平均单羽鸭苗屠宰盈利3-4 元，利润贡献3-4亿元，平均外销鸭苗单羽盈亏平衡；平均单羽鸡苗屠宰盈利1-2 元，利润贡献3000-6000 万元。综合来看，预计公司18 年主业利润3.3-4.6 亿元。

    　　公司体外合资公司陆续成立，提振国企改革预期！近期，公司公告设立上海华英和郑州华英，根据草根调研，公司近年正在研发鸭产品（其新产品鸭血、零食等产品以其原材料品质获得了市场认可），现已进入渠道布局阶段，新设立的两家公司均以鸭制品的研发、生产、销售为主，并分别承诺2018 年净利润100 万元、200 万元。此外，公司管理层持股一直在推进之中，我们认为，公司作为地方国企改革的主要标的，随着国改的加速进行，公司将充分受益。

    　　投资建议：我们预计，公司17/18 年净利润分别为2.01/3.04 亿，EPS 为0.38/0.57 元，对应PE 分别为33 倍/22 倍，目标价18 元，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示：鸭肉价格上涨不达预期；国企改革不达预期