投资要点

    华英农业2017 年营收41.22 亿元（+64%），归母净利润0.61 亿元（-33%），扣非后归母净利润0.46 亿元（+15%）；17Q4 单季营收12.33 亿元（+68%），归母净利润0.12 亿元（同比扭亏）。每10 股派0.5 元。

    并表拉动营收大幅增长，整合初期业绩承压。2017 年公司先后完成了总部新塘羽绒、新蔡华英、成都丰丰、山东泽众等10 余家并购及投融资项目，体量大幅增长。其中羽绒制品生产1.69 万吨，贡献营收13.97 亿元，是营收增长的最主要来源，羽绒板块贡献归母利润约0.43 亿元。主业方面，上半年受禽流感重创，鸭苗均价仅1.36 元/羽，公司秉承的一体化经营模式导致业绩压力较大。下半年行业触底反弹，鸭苗均价3.19 元/羽，全年鸭苗出栏1.3 亿只，估计微利。由于行业整体低迷，加上整合初期各子公司业务尚需梳理，其余板块基本盈亏平衡。另外有1500 万元政府补助计入当期损益。

    资本运作看点颇多。2017 年12 月公司与潍坊乐港食品股份有限公司签署合作协议，拟收购或参股乐港食品鸭产业相关的部分资产，此举有望补强公司在下游食品端话语权。2018 年2 月公司公告非公开发行股票募集资金总额不超过6 亿元，用于年出栏2,286 万只商品鸭立体生态养殖项目和年处理3 万吨羽毛加工项目。

    公司规划18 年完成合资合作项目不低于6 个，其中再融资项目不低于1 个，全年产业基金融资规模在7 亿元以上。

    鸭板块景气提升，公司业绩弹性巨大。2017 年上半年行业大面积亏损，产能深度去化，下半年触底反弹，鸭苗价格大幅改善。2018Q1 鸭苗均价2.45 元/羽（+38%），18 年行业有望整体上行，公司规划18 年出栏禽苗1.86 亿只，业绩弹性巨大。

    投资建议：公司是A 股唯一一家肉鸭标的，18 年行业景气程度有望提升，公司业绩弹性巨大，同时资本运作方面亦可期待，我们看好公司未来发展。考虑到公司规模的扩张，我们调整公司2018-2020 年归母净利润分别至：1.03、1.38、1.66 亿元，基于2018 年4 月17 日收盘价，对应PE 分别为：38.6、28.8、23.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：价格波动剧烈、疫情风险、环保压力超预期；