1、2017 年以来环保产能去化超20%，肉鸭行业已进入景气阶段！

    2017 年环保给肉禽养殖，特别是水禽养殖带来明显的产能去化。根据我国白羽肉鸭协会统计，2017 年下半年开始，由于环保影响，预计白羽肉鸭产能已经去化20%以上，2018 年全年白羽肉鸭出栏有望从25-30 亿羽下降到20-25 亿羽。环保收紧，叠加上轮周期产业亏损养殖户退出，此轮周期产能下降明显。

    近期肉鸭产业链价格快速上涨，周期右侧已到来！根据Wind 及水禽网统计数据，2018 年5 月，主产区鸭苗价格高点达4.5 元/羽，同增390%，（1-5 月均价2.8 元/羽，突破公司完全成本线），鸭分割产品价达8000 元/吨，同增20%，鸭副产品价格达15500 元/吨，同增30%。

    我们认为此轮鸭价上涨中长期仍可持续！根据白羽肉鸭协会统计，目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右，从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要20 个月左右时间。

    在产能去化供给有限的格局下，中长期鸭价上涨仍可持续。而公司作为A 股肉鸭全产业链唯一标的，将充分受益于鸭价上涨！

    2、未来的“世界鸭王”受益行业景气，2018 年业绩高增长可期！

    根据公司公告，未来3-5 年，公司朝“世界鸭王”的战略定位不断发展。目前，公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的A 股唯一标的。公司养鸭规模持续扩张，市占率不断提升。根据公司2017 年年报，公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进，屠宰量由16 年的6100 万只、17 年8700 万只到18 年1.22 亿只（规划量），而行业白羽肉鸭出栏规模受环保影响下降明显，公司市占率有望快速提升。

    我们预计公司18 年业绩2 亿元，业绩大幅改善！其中1）养殖：预计18 年公司鸭苗生产2 亿羽左右，其中外销1 亿羽，屠宰9000 万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。2）冻品：18 年预计27 万吨左右，其中冻鸭21 万吨，预计冻鸭完全成本9750 元/吨左右，目前单吨盈利750 元，冻鸡6 万吨，盈利相对贡献不大。3）羽绒：预计18 年20 亿收入（新塘羽绒），利润1.1 亿元，并表51%，去年羽绒全年净利8850 万元，未来预计每年20%的增长。

    3、国企改革不断推进，管理层持续增持彰显公司信心。

    根据公司公告，2017 年起，公司对内实行保证金制，对外实行业绩对赌的经营模式，子公司的管理团队参与业绩绑定，业绩超额部分的30%归管理层分配，在国有体系下采用灵活的激励机制，助推公司管理能力的提升改善。2018 年3 月27 日，公司发布公告，管理人员拟自3 月27 日至9 月26 日增持不少于1 亿元，进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。

    4、投资建议：我们预计2018-2020 年预测净利润分别为2.02/2.64/3.23 亿元，EPS0.38/0.49/0.61 元，目标价13 元，给予“买入”投资评级。

    风险提示：鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓