本报告导读：

    目前鸭行业处于景气提升进行时，公司作为“世界鸭王”将充分受益行业景气度提升。同时随着公司国企改革深化，公司效率提升进入快车道，目前布局华英正当时。

    投资要点：

    我们认为，鸭链景气已全面复苏，鸭苗、冻鸭、鸭绒业务将带动公司 2018年业绩增长。随着国企改革继续深化，公司内部治理改善将显著提升公司运营效率，打开中长期业绩弹性空间。我们维持预计公司18-20 年EPS 为0.38 元、0.53 元和0.60 元，维持目标价10.13 元，维持“增持”评级。2018 年上半年公司主要产品价格大幅回升，公司营收增长54.81%至25.53亿元，公司归母净利增长214.72%至5308.33 万元，扣非净利增长146.86%至2293.43 万元。

    我们判断受环保及相关替代品涨价影响，以及由于2011 年后行业亏损导致产能退出，鸭价进入回升期，此轮鸭价回升至少持续到2019 年，带动单羽盈利爆发式增长。同时鸭毛是公司业绩的另一重要看点。受鸭产量萎缩及替代品棉花等价格上涨，羽绒价格也水涨船高，同时随着公司肉鸭屠宰量提升，预计公司18-19 年自产原毛0.83 万、1.11 万吨，单鸭毛业务就有望贡献业绩100%+增长。

    公司国企改革不断深化，经营效率得到了明显提升，打开未来业绩弹性空间。对内，公司采取灵活的管理体制，放松对子公司的招聘限制，引入更多社会人才；激励机制方面也进行了改革，通过实施保证金制度与超额奖励制度兑现奖罚，提升员工积极性。对外，公司加强经销商管控，采用经销商入股制度，调动经销商积极性，效率提升将打开中长期业绩弹性空间。

    风险提示：疫病风险、鸭价上涨不达预期。