投资要点

    事件：公司发布2017 年三季报，报告期公司实现营业收入4.95 亿元，同比增长61.84%；实现净利润1.68 亿元，同比增长140.84%。公司预计全年净利润2.46~3.22亿元，同比增长62%~112%。对此，我们点评如下：

    业绩增长可观，基数原因致增速回落。三季度营业收入同比增长53.52%，净利润同比增长47.61%。前三季度整体营业收入同比增长61.84%， 净利润同比增长140.84%。净利润增速依旧可观，主要原因是去年11 月起湖南碧蓝纳入公司合并范围，同时环境监测业务和电力信息化软件业务增长所致。这些因素同时构成公司全年业绩增长动力。上半年公司营业收入同比增长66.54%，净利润同比增长293.86%。三季度增速有所放缓，主要是去年上半年基数较低的原因：去年上半年公司实现净利润2636 万元，基数较低因而增速较快；前三季度净利润6962 万元，随着同比基数增长，净利润增速有所回落。全年预计净利润增速进一步回落至62%~112%区间。

    土壤修复业务推进顺利，有望拓展至相关新领域。湖南碧蓝在2017 年上半年新增2 个土壤治理项目，1 个水处理项目，5 个项目顺利完工，3 个项目平稳推进。上半年实现营收6404 万元，实现营业利润2059 万元，实现净利润1836 万元。湖南碧蓝2017-2019 年承诺业绩分别为4198 万元、5374 万元、6879 万元。前期湖南碧蓝签署《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》，构成重要业绩支撑。碧蓝除继续专精当前土壤修复主业外，预计未来将向黑臭河整治、海绵城市建设等方向拓展，进一步加速成长。

    控股股东引入中民投入股，协同效应值得期待。近期，中民投旗下嘉旨投资对公司控股股东天一世纪进行增资，增资完成后持有天一世纪30%股权，并成为第一大股东。公司实际控制人余艇、周方洁、刘笑梅合计持有天一世纪51.8%股份，仍为公司实际控制人。中民投作为全球最大的民营投资公司，入股天一世纪对公司意义重大，理工环科与中民投旗下其他业务领域的协同值得期待。

    投资建议：维持增持评级。我们预计公司2017~2019 年净利润分别为3.20 亿、4.50亿和5.60 亿，公司当前市值90 亿，对应估值28、20、16 倍。公司土壤修复业务具备高成长性，环境监测业务给行业带来颠覆性改变，博微新技术有望持续超预期，中民投入股协同效应值得期待，维持增持评级。

    风险提示：项目落地进度滞后，环保政策低于预期。