事件：

    理工环科发布2017 年三季度报告，公司实现营业收入49518.10 万元，比去年同期增长61.84%；归属于上市公司股东的净利润16766.95 万元，比去年同期增长140.84%。

    观点：

    1、 湖南碧蓝全年并表，公司营收净利润快速增长。

    公司实现营业收入49518.10万元，比去年同期增长61.84%；归属于上市公司股东的净利润16766.95万元，比去年同期增长140.84%。营收和净利润快速增长主要是由于全资子公司江西博微新技术有限公司和北京尚洋东方环境科技有限公司业绩增长，以及自2016年11月起合并湖南碧蓝的财务报表所致。净利润增速快于营收增速的主要原因是报告期内费用总体控制较好：公司管理费用10914.49万元，较上年同期增长13.24%；销售费用5125.53万元，同比增长14.84%；使得公司整体的期间费用增速要低于收入增长。

    2、 博微业绩大幅增长，将超额完成业绩目标。

    博微新技术得益于核心造价产品快速实现升级换代（主要包括造价系列产品、清单系列产品、技改检修系列产品等）以及新业务新产品（主要包括配网APP、配网设计及管理类咨询项目）的贡献，业绩快速增长。博微新技术以电力工程造价软件业务起家，市占率80%，毛利率97%，护城河优势明显，未来公司将不断研发新技术深度挖掘市场，业绩释放可期。

    3、 项目稳步推进，碧蓝环保业绩大概率超预期。

    今年上半年新增2个土壤治理项目，1个水处理项目，5个项目顺利完工，3个项目平稳推进，公司和中国电建与湘潭岳塘经济开发区签署了《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》，在手订单充足。2017年6月，《中华人民共和国土壤污染防治法（草案）》公布，随着政策的落实和法律的出台，土地修复市场有望打开巨量市场空间，碧蓝环保在政策与订单双重驱动力下，业绩超先前承诺值得期待。

    结论：

    我们预计公司2017-2019年主营收入分别为10.44亿、14.08亿和18.11亿元，归母净利润分别为3.04亿、4.33亿和5.59亿元，对应EPS分别为0.76元、1.08元和1.39元，对应PE分别为29倍、20倍和16倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：

    市场竞争加剧；并购公司业绩不达预期。