公司简介：矿用隔爆型变压器冠军。公司主要从事矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的研发、制造、销售及相关服务，客户多为大型煤矿集团。公司2006-2008 年的营业收入分别为2.04 亿、2.24 亿、2.75 亿，复合增长率为16%，其中2007 年收入同比增长9.72%，2008 年同比增长22.73% ；净利润分别为5161 万元、5374万元、5819 万元，复合增长率为6.18%，其中2007 年净利润同比增长4.12%，2008年同比增长8.27%。

    行业前景：煤矿安全节能需求决定市场空间。矿用隔爆型变压器是变压器行业细分子行业，毛利率水平高于行业均值。出于安全考虑，矿用隔爆型变压器将逐步替代油浸式变压器，而煤矿节能减排要求隔爆型变压器大容量化，整个行业竞争呈现“金字塔”格局。预计国内矿用隔爆型变压器市场需求年均20-30 亿元。

    公司优势：先发优势、技术储备及客户基础。公司位居行业“金字塔”顶端，是大容量产品领域的技术领先者。未来将以5000-6300kVA 及其以上规格矿用变压器和非晶合金节能变压器为主要研究方向，发掘新的盈利增长点。公司下游客户多为大型煤企，因其产品特殊性，其他企业进行市场渗透的可能性较小。

    募集资金项目达产后产能大幅扩张。募集资金项目投产后，公司产能将由70kVA 增加到270kVA。同时，技术服务支持中心有利于全方位营销服务网络建设。

    合理价值区间为19.00-20.80 元。我们预测公司2009-2012 年的摊薄每股收益将达到0.77、0.76、0.93 和1.17 元。公司的可比上市公司多为电力变压器生产企业，目前09 年和10 年的动态市盈率为38 倍和28 倍。随着幕投项目投产，公司受限产能瓶颈的局面将有所改善，2010 年之后将进入新一轮增长期，2010-2012 年净利润的GAGR 将达到25%左右。我们认为公司2010 年对应的合理PE 区间为25-30 倍，对应的合理价值区间为19.00-22.8 元。建议询价区间为15.20-18.24 元。

    公司主要不确定因素。（1）税收优惠政策变动风险。（2）市场开拓风险。