雅百特借壳中联电气已获证监会批文。公司公告已于2015 年7 月21 日收到中国证监会《关于核准江苏中联电气股份有限公司重大资产重组及向拉萨瑞鸿投资管理有限公司等发行股份购买资产的批复》。本次交易完成后,上市公司总股本增至2.49 亿股,一致行动人合计持有49.93%股权,实际控制人为陆永。雅百特是一家集设计、制作、安装、服务于一体的大型金属屋(墙)面围护系统和光伏屋面系统集成服务供应商,2013 年金属屋(墙)面行业排名第二。2014 年实现营业收入/归母净利润4.95/1.06 亿元,YOY+230.6%/+426.8%,公司承诺2015-17 年净利润不低于2.55/3.61/4.76 亿元,CAGR 达65%;截至2015/7/22 收盘价,假设借壳完成后市值对应15-17 年PE 分别为33/24/18 倍。

    细分行业逻辑顺畅:公司所处金属屋面系统下游主要是机场、火车站、体育场馆等教科文卫等行业,均属于建筑下游行业中增速最快的行业。2015 年1-6 月基建投资增速19.2%,显著高于同期制造业9.7%及房地产开发投资4.6%的增速。金属围护系统企业年均作业面积近4,000 万平米,产值超1,000 亿元。光伏建筑是国家重点鼓励发展的清洁能源行业,国家能源局2015 年全国新增光伏并网容量初设目标约15GW(其中分布式光伏7GW),较2014 年新增装机增逾40%。

    轻资产模式、重设计研发决定了公司强大的盈利能力,智能化、光伏建筑一体化、海外市场拓展驱动未来业绩持续高速增长。(1)金属屋面系统多为大跨度异型建筑,对前端设计、现场施工技术要求高,公司已获及申请专利30 项,自主研发MSCI 分析软件,轻资产商业模式, 2014年末172 名员工中73%为技术研发及工程管理人员。公司2014 年毛利率、净利率分别达38.7%、21.4%。(2)业绩保障性较高,公司目前在手订单超过12 亿元。积极拓展“一带一路”国际市场,中标巴基斯坦地铁公交工程3250 万美元合同。(3)业务拓展性较强,未来的发展方向包括智能化、光伏一体化方向发展。未来可在金属屋面系统中植入各种智能芯片,通过大数据的采集实现智能化屋面系统。光伏建筑有望实现跨越式发展,目前公司已中标3 个光伏屋面系统、分布式光伏发电EPC 合同,合计金额9.83 亿元。

    上市完成后借助资本市场跨越式发展可期,轻舟将过万重山。参考已实现借壳上市公司经验,我们判断公司上市后也将借助资本市场,拓宽融资渠道,推动业务规模及盈利能力的跨跃式发展。

    风险提示:客户集中风险、市场竞争加剧风险等。

    盈利预测与估值:我们预测公司15-17 年EPS 1.04/1.46/1.92 元。综合考虑行业估值及公司高成长性,我们认为可给予公司16 年30-35 倍PE,合理估值区间44-51 元,维持“推荐”评级。