报告要点

    事件描述

    公司全资子公司山东雅百特拟以2 亿现金收购深圳三义剥离部分资产后的100%股权,我们对此点评如下:

    事件评论

    2 亿现金进行同业收购,直接增厚利润,主要目的在于实现区域互补。1、完全是同业收购:本次公司2 亿现金收购深圳三义100%股权(收购前,深圳三亿持有云升创新投资100%股权及嘉善中建钢结构90%股权,该两公司不在收购范围内,会置出三义公司),标的资产和公司属同业,截至15 年9 月30 日净资产为1597 万元,收购PB 为12 倍,低于当前上市公司16 倍,收购PE 约为11 倍(仅以对赌的外资净利润粗算),收购价格相对合理。2、标的公司海外经验丰富,收购具备较强区域互补性:三义先后承揽了承建天津奥林匹克中心、五棵松篮球馆屋面、武汉火车站等项目。同时在海外市场经验十分丰富,先后在哈萨克斯坦、马来西亚等国家承接大型项目;本次收购也是契合公司战略布局海外市场的需要。3、对赌业绩较高,完成具备保障。标的公司其14 年收入8870 万元,净利润-53 万元,其对赌承诺16~18 年扣非净利润分别为1800、2600、3100 万元(上述净利润全部为外资净利润,包括在境外企业在境内项目和境外市场项目),目前看公司在马来西亚新山森林城市一期项目将于15 年完工,哈萨克斯坦世博会项目15 年完成50%,将带来至少1000 万元净利润。另外,对赌的超额部分利润将部分奖励给三义核心管理人员;同时承诺16~18 年各年底当年外资净利润对应项目的应收账款实际回款率达到70%,上一年度外资净利润对应项目的应收账款实际回款率达到95%,因此标的公司的盈利成长性和回款都具备较高保障。4、管理层利益绑定,协同效应可期。收购方案中,收购款于15~18 年分4 年分批支付,支付比例分别为10%、10%、35%、45%;乙方在当期所获得的收购款中分别拿出20%、20%、30%、40%比例(合计6500 万元)购买雅百特股票后并锁定36 个月,一定程度上实现三义和上市公司利益捆绑,利于标的公司经营管理稳健发展和上市公司整体盈利持续提升。

    脱颖而出的黑马,高成长值得重点关注。金属屋面属于新型成长性行业,公司凭借过硬的研发工艺和先发制人的优势切入该市场,已经奠定了龙头优质口碑和品牌,未来也有望成为市场整合者。同时,3 季报1.64 亿净利润已为市场注入较强信心,期待后续更多订单突破。预计15、16 年EPS 为1.02、1.44 元,对应PE 为33、23 倍,推荐评级。