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富安娜(002327)机构评级研报股票分析报告

 
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富安娜(002327):线下调整拖累业绩 四季度旺季有望企稳复苏

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2019-10-23  查股网机构评级研报

  投资要点:

      加强渠道库存清理影响公司业绩,19 年前三季度净利润下滑15%,略低于预期。

      1)19 年前三季度实现营业收入16.8 亿元,同比下降4.9%;实现归母净利润2.5亿元,同比下降15.4%,扣非净利润2.1 亿元,同比下降18.7%。2)19Q3 实现营业收入5.7 亿元,同比下降7.3%;实现归母净利润9097 万元,同比下降14.1%,扣非净利润8563 万元,同比下降14.8%。公司业绩下滑主要由于公司加强渠道库存清理,减缓发货节奏以及销售费用率增长。

      毛利率提升,费用率有所升高,净利率下降,资产质量持续向好。1)加强库存消化,19 年前三季度销售费用率提升明显。19 年前三季度毛利率较去年同期上升1.2pct 至50.3%,主要由于产品结构变化。前三季度收入下滑但销售费用有所增加,导致销售费用率较去年同期上升2.4pct 至29.3%,同时研发投入提升,使得管理费用率(含研发费用)较去年同期上升1.1pct 至7.4%,费用率上行导致净利率下降1.8pct 至14.7%。2)资产质量不断改善,经营性现金流良好。19 年前三季度存货8.3 亿元,较年初略增加861 万元,主要由于四季度旺季来临增加备货;应收账款7964 万元,较年初减少2.9 亿元。19 年前三季度经营性现金流净额5.5 亿元,较年初增加1 亿元,持续保持良好水平。

      线下优化渠道,加强终端掌控。1)淘汰低效门店,持续调整门店结构。到19H1公司终端门店较年初净增约40 家至1350 家左右,其中估计直营店与加盟店占比为1:2。公司放缓开店节奏,持续淘汰低效门店,但预计下半年门店数仍有望持续净增。2)继续贯彻大店思路,提升品牌影响力。目前公司大于150 平米的门店占60%左右,300 平米大店约占到25%。3)1)完善信息化管理系统,为线下渠道新零售的开展打下基础。公司同时推进SAP、POS 和WMS 系统,持续提升供应链管理和门店管理体系,打造“强中台”。目前公司已完成全门店POS 系统的统一,总部可随时监控终端门店库存及销售情况。

      线上持续高增速,销售占比不断提升。1)19H1 电商收入约4 亿元,同比增长约23%,占比约为36%,销售占比持续提升,未来占比有望达40%。2)预计三季度电商持续保持20%+增速,同时随着四季度旺季到来,有望带动线上再次提速,预计全年线上收入增速可能超25%。

      公司是家纺行业中的龙头企业,线下渠道不断优化,电商复苏维持快速增长,业绩增长稳健,维持“增持”评级。公司线下不断淘汰低效门店,同时加大大店占比,持续加强品牌影响力;线上积极调整后增速提升明显。但考虑公司线下门店持续调整,故下调19-21 年盈利预测,预计19-21 年归母净利润5.8/6.5/7.3 亿元(原为6/6.9/7.8 亿元),对应EPS 为0.66/0.75/0.83 元(原为0.69/0.79/0.90元),PE 为10/9/8 倍,维持“增持”评级。

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