3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布 3Q20 业绩：收入 6.0 亿元，同比增长 4.6%；归母净利润1.1 亿元，同比增长 18%，符合我们预期。1-3Q20 累计实现收入17.0 亿元，同比增长 1.3%；净利润 2.75 亿元，同比增长 11.8%。

    　　发展趋势

    3Q20 家纺业务逐渐回暖，家具业务有所下滑。3Q20 家纺业务中直营收入跌幅同比收窄至基本持平，加盟、团购、电商渠道收入分别同比增长约 2%、7%、19%；家具业务收入同比下滑超过 20%，主要系公司自去年开始主动收缩家具业务。

    　　10 月至今公司线下直营与加盟合计收入实现同比 40%以上增长，公司预计 4Q20 线下收入同比增长 20%。

    3 季度电商渠道毛利率提升。3Q20 公司毛利率同比小幅提高0.2ppt，其中直营、电商毛利率同比提升约 1ppt 和 3ppt，加盟毛利率略有下滑。销售、管理（含研发）费用率分别同比-0.3ppt、+0.9ppt，管理费用有所上升主要系员工薪酬上涨。

    　　叠加投资收益增厚利润，3Q20 营业利润率同比提高 2.8ppt、净利率同比提高 2ppt 至 17.9%。

    存货增长主要系主动备货，应收账款增加和回款减少造成经营性现金流同比下降。3Q20 末公司存货 9.3 亿元，同比增加约 1 亿元，主要为线上及为双十一和过年提前备货；应收账款同比增长 55%，主要系供应商银行承兑汇票解付较上年同期增长。存货及应收账款增长，以及期内经销商回款同比减少，造成单季度经营性现金流同比降低 66%至 5,164 万元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑冷冬预期催化终端需求提升，我们上调 2020 年/2021 年 EPS预测 6%/10%至 0.67/0.76 元，当前股价对应 2020/2021 年 12.2 倍/10.8 倍市盈率。维持中性评级，上调目标价 8%至 9.69 元，对应13 倍 2021 年市盈率，较当前股价有 19.0%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，库存高企风险。