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富安娜(002327)机构评级研报股票分析报告

 
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富安娜(002327):年报业绩略低于预期 电商盈利质量明显提升

http://www.chaguwang.cn  机构:东方证券股份有限公司  2021-04-29  查股网机构评级研报

  核心观点

      20 年公司营业收入和净利润分别同比增长3.06%和1.89%,扣非后净利润同比增长10.33%,低于我们之前的预期。其中20Q4 营业收入增长5.72%,净利润下降7.42%,20Q1公司营业收入和净利润分别增长22.8%和21.52%(对比19Q1 增长20.32%与14.3%)。年报公司拟每10 股派发现金红利5 元,当前股息率近6%。

      20 年公司综合毛利率同比提升1.9pct,期间费用率上升0.76pct,其中销售费用率上升0.54pct,管理费用率上升0.67pct。全年经营活动净现金同比下降22.88%,年末公司存货较年初下降8.83%,应收账款较年初增加3.83%。

      电商收入占比和盈利质量不断提升。分业务来看,20 年公司电商收入增长12.61%,收入占比达到39.46%,是推动收入增长的核心动力。特别需要指出的是,公司电商毛利率49.15%,同比提升3.6pct,净利润率更是达到16.53%。报告期经销渠道与直营渠道收入分别占比26.97%与24.18%,团购和家居收入占比9.39%。其中经销收入同比增长3%,直营收入同比下降7%左右。年末公司直营店437 家,加盟店817 家。

      去年受疫情影响去年业绩低于预期,但考虑到公司鲜明的品牌特色和精细化的管理,中长期仍值得期待。20 年公司4 次对线上平台全系列产品提升价格带,强化品牌在线上线下的高端形象,带动电商销售毛利率和净利润率的增加,与行业竞争对手形成了明显的线上运营差异化定位。

      从投资角度而言,公司账面净现金充沛,资产重估价值大(南山大楼和龙华土地等),ROE 也长期保持在15%左右的较高水平,近几年较高的现金分红率也显示公司对股东回报的重视。

      财务预测与投资建议

      根据年报,我们下调公司未来3 年收入预测,预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.72 元、0.81 元与0.89 元(原预测21-22 年每股收益为0.77元与0.86 元),参考可比公司平均估值,给予公司2021 年15 倍PE,对应目标价10.8 元,下调公司“评级至“增持”。

      风险提示

      可选消费持续低迷、电商增速低于预期等。

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